流动性与同业存单跟踪：股市影响银行间流动性的路径分析

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 24 日 股市影响银行间流动性的路径分析 ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 股市对银行间流动性的影响主要有两个路径。第一，股市上涨引发居民存款搬家，居民存款转化为证券公司客户准备金，超储总量不变，但银行负债稳定性下降，流动性摩擦上升，可观察新增人民币月度存款中的非银存款历年对比情况。第二，投资者网上申购北交所新股需足额缴付申购资金，申购资金从“证券公司客户保证金”转移到中国结算北京分公司（金融基础设施之一）开立的“同业活期存款”，且需冻结两天（T 日为申购日，T+2 日退款），造成银行间流动性的阶段性扰动。 ❑ 关注北交所打新缴款对狭义流动性的影响 8 月 19 日税期结束，但资金面继续走紧，且持续到 8 月 20 日，或主要受北交所新股申购资金冻结影响，8 月 21 日及以后受申购资金退款带动、资金走松。8 月18 日到 8 月 20 日，资金明显偏紧，资金面情绪指数大多时间在 60 以上，DR001最高上行至 1.47%。8 月 21 日起资金逐步走松，情绪指数和隔夜利率明显下行，上周五 8 月 22 日 DR001 为全周最低值 1.41%、但仍高于央行 7 天期逆回购利率10bp。 股市对银行间流动性的影响主要有两个路径。 第一，股市上涨引发居民存款搬家，居民存款转化为证券公司客户准备金，超储总量不变，但商业银行负债稳定性下降，流动性摩擦上升，可观察新增月度人民币存款中的非银存款历年对比情况。过去五年七月份非银新增存款均值为 9450亿元，2025 年 7 月份非银新增存款为 21400 亿元，居民存款入市明显。 第二，投资者网上申购北交所新股需足额缴付申购资金，申购资金从“证券公司客户保证金”转移到中国结算北京分公司（金融基础设施之一）开立的“同业活期存款”，且需冻结两天（T 日为申购日，T+2 日退款），造成银行间流动性的阶段性扰动。巴兰仕（股票代码为 920112）于 8 月 19 日网上申购、8 月 21 日申购资金退款，网上冻结资金金额约 7356 亿（数量上相当于降准 25bp 以上的资金波动），造成了过去一周资金的“先紧后松”。 未来一周，面临月末流动性摩擦和 2 万多亿的央行逆回购到期，同时三协电机（股票代码为 920100）网上申购日为 8 月 26 日、申购资金冻结两日、预计冻结资金仍在 5000 亿以上，银行间流动性仍面临挑战。 ❑ 风险提示 货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；二级市场成交数据不能完全反映机构真实意图，导致对机构持债趋势误判。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《赎回潮的右侧信号？》 2025.07.26 2 《避免追涨杀跌，适度逆向思考》 2025.07.26 3 《扩容在即，掘金科创债》 2025.07.24 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 流动性跟踪 ................................................................................................................................................... 4 1.1 央行操作：中长期流动性投放积极 ................................................................................................................................. 4 1.2 政府债发行：未来一周政府债净缴款 2114 亿元，供给压力中性 ................................................................................ 5 1.3 票据市场：票据利率低位持稳 ......................................................................................................................................... 6 1.4 资金复盘：关注北交所新股申购资金冻结和退款的较大影响 ...................................................................................... 6 1.5 同业存单：1 年期存单利率小幅上行至 1.67% ............................................................................................................... 9 2 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行短期流动性净投放时间序列（日频视角） ................................................................................................................ 4 图 2： 央行公开市场净投放时间序列（月频视角） .................................................................................................................... 4 图 3： 央行逆回购余额季节性对比图 ............................................................................................................................................ 4 图 4： 央行逆回购净投放规模季节性对比图 .................................................................