右侧将至，择时待机

右侧将至，择时待机分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年8月22日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：右侧将至，择时待机◼ 静态票息与综合策略◼ 各典型策略：收益率测算◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度&机构交易◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪票息周观点：右侧将至，择时待机票息周观点：右侧将至，择时待机3◼ 过去一周总结：本周债市跌势显著，城投补跌，收益率上行幅度大于二永。1Y高等级二永收益率上行4bp，3-5Y高等级二永收益率上行6-7bp，3-5Y城投收益率上行6-10bp。本周五DR007加权平均利率1.47%。◼ 市场交易逻辑：1、权益风险偏好；2、资金偏紧◼ 核心观点：➢ 债市存在阶段性技术修复窗口，但交易机会窗口期可能相对有限。1、脉冲冲击边际弱化：8月18日上证指数刷新近十年新高，对债市产生脉冲式冲击，冲击影响边际弱化，进入阶段性尾声；2、磨底震荡区间上沿：周内10Y国债收益率盘中上触1.79%未有突，当前10Y国债接近OMO利率+40bp的震荡区间上沿，1.8%点位当前仍具备调动配置力量的韧性，赔率尚可。经历7、8月两轮下跌后，债市降仓位空间边际弱化，任何一次权益调整的阶段都可能伴随债市的多头反攻和技术性反弹，有较大概率存在快进快出博弈超跌反弹机会；3、资金边际宽松可期：预计9月初跨月后资金面将趋于边际宽松，关注资金面与市场情绪共振的窗口期。➢ 后市策略：长端已经调整出了相对合意的配置价值，当前权益市场牛市情绪依然浓厚，若未来权益继续强势上攻，债市波动加剧的风险仍存，但债市跌幅边际弱化。关注本轮调整的右侧布局机会，边际上可适度拉长久期暴露，博弈超跌反弹机会，但保持短线思路，适度获利止盈后保持相对防守姿态，警惕风险偏好突变可能引发的利率反弹风险。◼ 分类投资建议：1、低风险偏好：（1）震荡市下1Y大行二永相对抗跌；（2）从收益率曲线看，0.5Y和4Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：（1）4Y二级资本债收益率存在凸点；（2）2年和4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。3、高风险偏好：5-7等中长品种调整出了相对合意的配置价值，可博弈超跌反弹机会快进快出。➢ 风险提示：权益市场超预期；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4央行净投行信贷表现偏弱央行潜在买债操作经济数据不及预期收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒↑人口↓、人口老龄化↑广义政府债务增速↓货币政策定调：适度宽松经济发展模式：不再债务驱动股债跷跷板资金面收敛关税暂停展期反内卷及消费贴息政策国债、地方债发行“反内卷”-第二轮供给侧改革？926新政后政策转向持续？央行的长债风险提示、融出指导债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市51、资金面资金面：下周7天逆回购到期20,770亿元，买断式逆回购到期9000亿元，MLF到期3000亿元。8月25日央行将开展期限为1年期的6000亿元MLF操作。央行操作动向：关注央行是否重启国债购买。2、关税政策反复风险关税谈判：8月12日 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，再次相互暂停实施24%的加征关税90天。关税谈判仍为国内资产定价的重要参考变量之一。3、基本面与政策博弈经济数据：8月27日发布7月工业企业利率同比数据；8月31日发布8月制造业PMI数据。个人消费贷贴息：8月12日《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》印发，针对消费用途结构化降息。财政政策节奏：8月22日10Y、30Y“含税国债”首发，关注国债及地方债发行供给节奏。新型政策性金融工具：5000亿“准财政”工具有待出台，重点支持新兴产业、基础设施等。4、机构行为配置力量：本周基金大量卖债，净买入主要为险资、理财等偏配置型的机构，周内理财配置节奏较为稳定，保险买入规模边际减少。5、海外因素美联储政策预期：杰克逊霍尔全球央行年会于8月21日至23日举行，鲍威尔讲话释放9月降息预期。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年8月22日,使用中债隐含评级单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4.38 3.91 1.97 2.26 2.05 2.17 2.26 2.42.06 2.20 2.17 2.08 2.19 2.28 2.40 2.60 2.94 2024/9/243.85 1.87 1.96 1.42 1.52 1.75 1.94 2.07 2.19 3.88 3.74 1.91 2.21 2.01 2.09 2.18