中国电力(02380.HK)火电风电支撑利润增长，关注水电整合进程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 中报点评|公用事业Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK） 火电风电支撑利润增长，关注水电整合进程 [Table_Summary] 核心观点：（全文均为人民币） ⚫ 上半年归母净利同比微增，火电、风电支撑利润增长。公司发布 2025中期业绩公告，上半年实现主营业务收入 238.57 亿元（同比-9.9%）；集团权益持有人应占净利润 28.35 亿元（同比+1.2%），其中水电 3.68亿元（同比-23%）、火电 9.19 亿元（同比+17%）、风电 13.16 亿元（同比+5%）、光伏 4.53 亿元（同比-39%）。受益于海风并网、火电燃料成本下降，火电风电增利支撑总业绩增长。上半年经营性现金流净额同比增长 37.8%至 74.71 亿元；同期投资现金流净流出 94.87 亿元，资本性支出降至 87.49 亿元（同比-23.9%），主要由于火电、光伏开支减少。 ⚫ 控股装机增至 54GW，清洁能源装机占比已达 82%。2025H1 控股电厂完成售电量 625 亿千瓦时（同比-2.9%），联营合营电厂售电量 218亿千瓦时（同比+0.9%）；2025H1 合并装机容量增至 54GW，其中清洁能源 44GW。2025H1 煤电/水电/风电/光伏上网电价分别为 0.373/ 0.278/ 0.411/ 0.377 元/度，同比分别-1.9/ +2.7/ -3.6/ -2.4 分/度。 ⚫ 关注水电平台整合进展，期待盈利分红双升。计算 2025H1 火电度电利润为 1.8 分，用煤成本下行全年火电盈利有望持续提升；当前五凌电力所在流域来水仍在均值以下，仍具备修复空间。此外，去年公司资本运作加速，拟通过注入五凌电力、长州水电（共计 6GW）控股集团水电平台远达环保，同时集团旗下黄河水电装机近 12GW、亦值得期待。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为42.78、47.16、52.51 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 8.3、7.5、6.7 倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升，若考虑今年分红比例 50%计算、股息率达 6%。参考同业估值水平，给予公司 2025 年 10倍 PE，对应 3.80 港币/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 44,262 54,213 54,222 57,790 62,305 增长率（%） 1.3% 22.5% 0.0% 6.6% 7.8% EBITDA 19,096 26,708 27,844 28,951 30,298 归母净利润 3,084 3,862 4,278 4,716 5,251 增长率（%） 16.5% 25.2% 10.8% 10.2% 11.3% EPS（元/股） 0.25 0.31 0.35 0.38 0.42 市盈率（P/E） 10.5 9.2 8.3 7.5 6.7 ROE（%） 5.8% 7.0% 7.5% 8.0% 8.6% EV/EBITDA 10.0 8.3 7.6 7.3 6.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港元兑人民币汇率 0.91285 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.14 港元 合理价值 3.80 港元 前次评级 买入 报告日期 2025-08-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK）:股息价值持续凸显，期待盈利分红双升 2025-03-25 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK）:火水绿盈利全面提升，特殊分红增强股息回报 2024-08-27 [Table_Contacts] -22%-8%7%21%36%50%08/2410/2412/2402/2504/2506/2508/25中国电力恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 中国电力|中报点评 目录索引 一、上半年归母净利同比微增，火电、风电利润增长 ........................................................ 4 二、上半年装机达 54GW，清洁能源装机占比达 82% ....................................................... 7 三、资产持续优化稳定盈利，关注水电平台整合进程 ........................................................ 8 四、资产持续优化稳定盈利，维持“买入”评级 ............................................................... 9 五、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 中国电力|中报点评 图表索引 图 1：2025H1 公司主营收入同比-9.9% ................................................................ 4 图 2：2025H1 公司归母净利润同比+1.2% ............................................................ 4 图 3：2025H1 公司火电营收为 95.73 亿元 ..............................................