纺织服饰行业深度报告-女性内衣行业：攻守易形，韧守云开

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2025-08-25 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 9% 41% 相对收益 -2% -3% 9% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 130 总市值（亿） 3676 流通市值（亿） 3239 市盈率（倍） 86.49 市净率（倍） 2.07 成分股总营收（亿） 3039.45 成分股总净利润（亿） 141.9 成分股资产负债率（%） 39.14 [Table_Report] 相关报告 《聚焦内需改善，关注关税影响》 --20250513 《洞察海外之斯凯奇：差异定位，踵事增华》 --20250401 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 证券分析师：苏浩洋 执业证书编号：S0550524100004 13321872331 suhy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 女性内衣行业：攻守易形，韧守云开 报告摘要： [Table_Summary] 从悦人到悦己，全球内衣市场规模稳健。回溯内衣行业发展史，本质上是产品创新周期驱动品牌代际更新的历史，形成“意识觉醒→品牌狂热→市场重塑”的演变逻辑。与服饰市场相比，内衣行业展现出更强的“统一审美性”，功能性舒适性＞时尚性设计性，因而更容易出“大单品”。根据 Euromonitor 数据，2024 年全球内衣行业规模达 1260 亿美元，其中男士/女士内衣规模分别为 367 亿美元/893 亿美元，近 10 年来全球内衣行业增速 CAGR 为 1%，展望未来，行业发展依旧相对稳定。从竞争格局来看，欧美市场集中度高，而中国市场竞争激烈。2024 年美国/日本CR10 占比高达 54%/70%，而中国 CR10 仅为 8.9%。 本土市场竞争激烈，品牌集中度呈下滑趋势。根据 Euromonitor 数据，2024 年中国内衣行业规模达 2507 亿元，2010 年~2019 年行业规模复合增速高达 10%，2020 年受疫情影响，行业规模首次出现下滑，2020 年~2024 年行业复合增速持平，未来预计仍保持平稳增长。从竞争格局来看，2015 年 CR10 占比 11%，2024 年 CR10 占比 8.7%，尚未稳固。 近年来，需求变化、渠道变迁以及营销冲击催化了内衣消费行为的演变，市场逐渐演变成新老品牌攻守易形的局势。1）都市丽人：2021 年董事长张耀南先生重回一线，开始品牌革新。产品端，强调高性价比精简SKU，做到“精而爆”；渠道端，线下逆势开店，线上通过联营电商模式实现翻倍增长；供应端，提高现货比例，做到小单快反，降低库存风险。2）爱慕股份：通过扎实的产品研发功底、差异化的品牌布局（旗下十余个品牌做到多年龄段、多价位段的贴身服饰全覆盖）以及率先的海外布局均彰显出公司的运营能力与经营远见，行稳致远。3）Ubras：始于产品，兴于营销。2018 年 Ubras 创新推出“无尺码内衣”，开启了内衣行业从非标品到标品时代的转变。“舒适、自在”的品牌定位正契合后疫情时代的消费诉求，通过大单品策略、新零售布局、私域流量维护等战略，实现高增速，一跃成为本土市占率第六的品牌。 海外龙头的发展借鉴：1）Victoria's Secret 常年稳居全球 TOP1，足够明确的定位，将”性感“包装成产品，通过维密天使、维密秀的打造，将其影响力扩散至全球。但成也萧何败也萧何，随着消费环境以及消费观念的转变，女性身材的单一审美标准遭到质疑，维密的人设成为困住其发展的桎梏。2）Wacoal 华歌尔：创立于 1946 年，凭借其扎实的研发能力频推爆款，奠定了行业地位；通过多品牌广覆盖的战略打开成长天花板，同时，凭借收购海外内衣品牌/渠道入驻海外市场，进行全球化布局，长坡厚雪。 风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；产能建设爬坡不及预期；新品开发及销售不及预期风险；盈利预测与估值不达预期。 -10%0%10%20%30%40%50%2024/8 2024/11 2025/22025/5纺织服饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 纺织服饰/行业深度 目 录 1. 新趋势新品牌迭代，传统行业角力 .................................................................. 4 1.1. 全球内衣行业图谱：几经变革，从悦人到悦己 ................................................................... 4 1.2. 行业规模及增速相对稳定 ....................................................................................................... 5 2. 本土内衣行业现状：老品牌正革新，新品牌高增速 ...................................... 7 2.1. 行业规模趋于稳定，然竞争激烈 ........................................................................................... 7 2.2. 本土内衣品牌现状：新老品牌攻守易形 ............................................................................... 9 2.2.1. 都市丽人：高性价比布局下线市场，电商渠道高增速 ........................................................................... 9 2.2.2. 爱慕股份：多品牌全覆盖，积极出海，行稳致远 ................................................................................. 12 2.2.3. Ubras：精准定位+玩转营销+流量渠道，成为内衣界新秀................................................................... 16 3. 海外龙头的经验教训 .................................................................