流动性跟踪：8月有望平稳跨月

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 8 月有望平稳跨月 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：税期，资金面超预期收敛 8 月 18-22 日，税期走款期间（18-19 日）资金利率持续攀升，19 日 R001、R007 分别升至 1.55%、1.58%。整体上，本次税期资金利率上行幅度远超季节性，R001 累计上行 20bp，而 2022-24 年同期隔夜利率平均升幅仅为 6bp，R007 合计上行 8bp，同样高于 5bp 的历史均值。 资金面超预期收敛的背后，或是买断式逆回购集中到期。8 月买断式逆回购续作时间集中在上旬，当时市场资金压力不大，机构在报量期间或低估了税期资金压力。随着月中买断式逆回购相继到期，叠加潜在的缴税规模提升、股市资金占用，央行在税期前两日的常态化投放或难满足市场资金需求，最终形成了资金缺口。 ►展望： 8 月跨月资金利率或将维持平稳 下周（8 月 25-29 日）为月末周，同时还伴随 2 万亿元+大额逆回购到期。考虑到当前央行显性呵护的态度，预计资金面波动可能不会明显超出季节性，7 天期资金利率中枢或维持在逆回购利率之上 10-15 个基点附近。 参考过往经验，以 R007 为例，2022-23 年以来 8 月跨月周资金价格上行幅度较大，R007 最大升幅在 28bp 以上，而 24 年跨月资金波动相对较小。究其原因，2022、2023 年 8 月，央行均进行了降息操作，宽信用预期升温，银行信贷需求相应回升，使得资金利率在月末等时段明显上行。而 2024 年 7 月经济数据明显放缓，信贷需求偏弱，促使资金利率维持相对平稳状态。今年的情形或与 2024 年相似，7 月经济数据明显转弱，同时 8 月票据利率（1M）一路下行，当前接近零值，显示信贷需求仍然偏弱，或使得 8 月跨月资金利率维持平稳。 除了跨月扰动外，下周（25-29 日）市场还面临 2 万亿元+逆回购到期。不过，央行大概率会加大续作力度缓解月末压力。同时，25 日的 6000 亿 MLF 续作落地，以及月末财政支出，也为月末流动性形成支撑。 ►公开市场：8 月 25-29 日，逆回购到期 2 万+亿元 8 月 25-29 日，央行公开市场合计到期 23770 亿元，其中逆回购到期 20700 亿元，MLF 到期 3000 亿元，不过 25 日（周一）将续作 6000 亿元。 ►票据市场：票据利率均下行，大行买票力度加大 截至 8 月 22 日，1M 票据利率较上周（8 月 15 日）下行 43bp，收至 0.32%，3M 下行 12bp 至 0.83%，6M 下行 3bp 至 0.60%。在此期间，大行净买入 1242 亿元，8 月以来累计净买入 3111 亿元（2024 年 8 月同期累计净买入 2314 亿元）。 ►政府债：8 月 25-29 日，净缴款降至 2114 亿元 8 月 25-29 日，政府债净缴款降至 2114 亿元，前一周为 2948 亿元。主要由于8 月国债已全部发行完毕，下周国债净缴款量由前一周的 1156 亿元降至-1 亿元；地方债净缴款量则有所提升，环比增加 323 亿元至 2115 亿元。 ►同业存单：发行利率小幅上行，到期压力有所降低 存单加权发行利率小幅上行。8 月 18-22 日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周小幅上行 0.4bp。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 08 月 23 日 存单到期压力有所降低。8 月25-29 日存单到期7506 亿元，较前一周的7976亿元有所降低，不过到期压力仍高于年内中枢水平（今年以来存单单周到期规模中位数为 6326 亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 税期，资金面超预期收敛 .............................................................................................................................. 4 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 7 3. 公开市场：8 月 25-29 日，逆回购到期 2 万+亿元 ........................................................................................... 7 4. 票据市场：票据利率均下行，大行买票力度加大............................................................................................. 9 5.政府债：8 月 25-29 日，净缴款降至 2114 亿元 ..............................................................................................10 6.同业存单：发行利率小幅上行，到期压力有所降低 ......................................................................................... 11 7.风险提示 .....................................................................................................................................................16 图表目录 图 1：资金利率周度均值环比变化（bp）.......................................................................................................... 4 图 2：税期影响下，银行体系融出规模下降（亿元） ......................................................................................... 5 图 3：国股行 1年期存单发行价格持续抬升（%） ...................