流动性跟踪：月末资金再“闯关”

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 08 月 23 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：美联储主席换选：3 个关键问题-美国货币政策跟 踪专题报告》 2025-08-22 2 《固定收益：转债框架研究-转债投资机构行为分析手册》 2025-08-22 3 《固定收益：再论“看股做债”-利 率专题》 2025-08-20 月末资金再“闯关” 1、核心观点 本周，资金面超预期收敛后边际缓和，资金利率“先上后下”，呈现两点特征：（1）预期与现实的背离，原因在于传统的税期和非传统的股债市场联动改变资金流向两点因素形成的共振冲击。8 月并非传统缴税大月，买断式逆回购已于月初、月中节点投放，通常被视为更为精准呵护的信号，但资金面却出现超预期收敛，主因股市走强对债市资金形成一定占用，市场情绪较为敏感，机构集中赎回债基的行为或放大流动性的紧张程度，使得资金运行打破“低位低波”的格局；（2）流动性投放力度大、节奏前置以稳定预期，阻断赎回压力的蔓延。央行投放加码且节奏前置，逆回购累计投放超 2 万亿元，对冲到期压力及政府债发行扰动，MLF 投放操作将前置于回笼，为市场注入“强心剂”，后半周资金利率温和下行。 未来一周，月末资金面将再迎“考验”，大幅上行、持续收敛的概率偏低，但波动较往年同期或更为明显，除了月末或出现季节性趋紧之外，非季节性因素的影响也是关键。资金面的平稳“闯关”，需关注央行的精准对冲与大行融出意愿的有效修复，具体而言：一是股债联动效应对资金的分流和情绪的压制，潜在的赎回压力将对资金面形成扰动，但过去一周央行的加码投放，释放维稳信号，资金面压力和市场担忧情绪均有缓释，后续若波动加大，央行的呵护也仍在位。二是逆回购大量到期以及大行融出意愿的修复“韧性”。下周流动性缺口增加或意味着需要央行加码对冲才能“抹平”，同时过去一周大行净融出规模下滑较多，而临近月末，季节性因素或将约束大行融出意愿，大行融出修复的“变数”增加，或将放大资金利率波动。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期规模大幅增长 8/25-8/29，公开市场到期 23770 亿元，其中，7 天逆回购到期 20770 亿元、MLF 到期 3000 亿元。 （2）政府债：下周发行规模回落 下周，政府债拟发行 3516 亿元。其中，国债发行 0 亿元、地方债发行 3516亿元，国债到期 2371 亿元、地方债到 959 亿元，国债净缴款-1 亿元、地方债净缴款 2116 亿元。 （3）货币市场：大行净融出明显回落 资金利率先上后下：截至 8/22，相较 8/15，DR001 上行 1.03BP 至 1.41%，DR007 下行 1.29BP 至 1.47%，R001 上行 0.75BP 至 1.45%，R007 下行 0.19BP至 1.48%。本周，银行体系资金净融出平均 2.61 万亿元，较上周变动-11745亿元。其中，国有大行净融出平均 3.25 万亿元，较上周变动-12865 亿元，隔夜占比 97%，较上周变动 0.04%，其他银行净融出平均-0.64 万亿元，较上周变动 1120 亿元。 （4）同业存单：下周到期规模小幅回落 本周，同业存单发行总额为 5481 亿元，净融资额为-2492 亿元，相较上周发行总额 7747 亿元，净融资额-1318 亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体看，城商行存单发行规模最高，其他净融资额最高。分期限看，1Y存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高。下周，同业存单到期规模 7506亿元，较本周减少，环周变动-467 亿元。其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 1Y、3M。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 月末资金再“闯关”............................................................................................................................ 4 2. 公开市场：下周到期规模大幅增长 ................................................................................................. 8 3. 政府债：下周发行规模回落 ............................................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：大行净融出明显回落 ................................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：下周到期规模小幅回落 .................................................................................... 15 6.2. 二级市场：收益率上行 .......................................................................................................... 18 7. 风险提示 .................................................................