卫星化学(002648)深度报告之四：高端烯烃项目加速布局，引领公司成长新征程

卫星化学(002648)深度报告之四：高端烯烃项目加速布局，引领公司成长新征程评级：买入(维持)证券研究报告2025年08月26日化学原料李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)李振方(证券分析师)李娟廷(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524080003S0350524090007liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnlizf@ghzq.com.cnlijt03@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M卫星化学8.5%17.5%32.7%沪深3008.3%15.1%34.3%最近一年走势相关报告《卫星化学（002648）2025年半年报点评：高端聚烯烃项目成长可期，2025年上半年公司归母净利润同比增加（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，李振方，李娟廷》——2025-08-13《卫星化学（002648）公司动态点评：乙烷供应风险解除，高端聚烯烃项目成长可期（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，李振方，李娟廷》——2025-07-07《卫星化学（002648）2025一季报业绩预告点评：2025Q1业绩同比大幅增长，高端烯烃项目引领成长新征程（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-04-02-20%-10%0%11%21%31%2024/07/082024/10/062025/01/042025/04/042025/07/03卫星化学沪深300市场数据2025/08/25当前价格（元）20.1852周价格区间（元）14.65-23.19总市值（百万）67,979.27流通市值（百万）67,935.62总股本（万股）336,864.57流通股本（万股）336,648.25日均成交额（百万）1,605.53近一月换手（%）1.78请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）45648553357135484829增长率(%)10212919归母净利润（百万元）60726824909810366增长率(%)27123314摊薄每股收益（元）1.802.032.703.08ROE(%)20192221P/E10.449.967.476.56P/B2.091.941.631.38P/S1.391.230.950.80EV/EBITDA6.406.014.553.83资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4本篇报告解决了以下核心问题：1、公司产业链布局梳理；2、公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段盈利能力测算；3、美国乙烷供需平衡测算。Ø产业链布局日趋完善，一体化优势明显公司从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业突破，形成完整C3产业链，同时以乙烷裂解制乙烯为基础，布局C2产业链。截至2025年7月，公司现有C3产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、40万吨环氧丙烷装置。公司现有C2产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1,000吨α-烯烃装置。Øα-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币。一阶段项目建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃联合处理装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。2024年，项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产。我们预计，项目一阶段投产后，每年可实现营收162.4亿元，净利润29.5亿元。二阶段建设内容为：3套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、3套20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、1套3万吨/年聚α-烯烃（PAO）装置、1套35万吨/年聚乙烯装置及配套200万吨/年原料加工装置。随着未来二阶段的逐步投产，我们预计，项目一阶段、二阶段全部投产后，每年可实现营收309.21亿元。Ø美国乙烷供应宽松，原料成本优势显著页岩气革命以来，美国天然气产量快速提升，带动乙烷产量大幅增加。据EIA数据，美国乙烷产量从2014年的109万桶/天增长至2024年的283万桶/天，年均复合增速高达10.01%。根据EIA预测，2025年美国本土乙烷需求量将增长至237万桶/天，但产量也将高速增长，到2025年实现产量290万桶/天，美国乙烷长周期供应宽松。盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为553.35、713.54、848.29亿元，归母净利润分别为68.24、90.98、103.66亿元，对应PE分别10、7、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：聚乙烯价格价差情况资料来源：Wind，Bloomberg，国海证券研究所图表：环氧乙烷价格价差情况资料来源：Wind，Bloomberg，国海证券研究所图表：聚丙烯价格价差情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：丙烯酸价格价差情况资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：美国天然气供需平衡表（十亿立方英尺/天）资料来源：EIA，国海证券研究所图表：美国乙烷供需平衡表（百万桶/天）资料来源：EIA，国海证券研究所　20182019202020212022202320242025E2026E天然气供给量85.491.792.195100.6102.5103.5107.3107.3干天然气总产量84.392.992.494.699.3103.6103.2105.9106.4净库存提取量0.9-1.4-0.50.20.8-1.5010.6补充气体燃料量0.20.20.20.20.20.30.30.40.3天然气消费量82.685.383.58488.589.490.591.391.1居民13.713.712.812.913.612.41213.112.5商业9.69.68.699.69.29.19.79.4工业23.123.122.422.923.423.423.423.523.3电力293131.830.833.135.536.935.936.6燃料4.6555.15.15.45.45.55.6管道和分销2.42.82.83.13.43.43.43.53.5汽车0.10.10.10.10.20.20.20.20.2净出口25.