IFBH(6603.HK)轻资产模式下的国内椰子水第一品牌

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] IFBH(06603.HK) 饮料乳品/食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2025-08-26 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/08/25 6 个月目标价（港元） 39.16 收盘价（港元） 34.20 12 个月股价区间（港元） 34.20~47.55 总市值（百万港元） 9,120.00 总股本（百万股） 267 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% 相对收益 -13% [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业 2025 年度策略报告：困境反转，未来可期》 --20241224 《复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？》 --20241115 《历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现》 --20241115 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 研究助理：周建伟 执业证书编号：S0550123070024 15850602323 zhoujw3@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 轻资产模式下的国内椰子水第一品牌 报告摘要： [Table_Summary] 全球视角下中国椰子水的消费热度与市场渗透率最高，当前 IFBH 市占率大幅领先。2021 年开始椰子水开始爆火，其摆脱了传统椰汁饮料相对陈旧的品类形象，年轻活力、时尚潮流、精致生活的属性迎合了都市年轻人的消费需求。IFBH 凭借母公司 General Beverage 在泰国完善的供应链、代理商销售模式和快速的营销推广迅速抢占市场，2024 年公司营收1.58 亿美元，市占率达 34%，大幅领先其他公司。 国内椰子水市场品牌涌入，价格带迅速下沉，供应链完善后市场格局趋于分散。椰子水赛道爆发使得国内品牌纷纷去搭建由原产地东南亚至国内的供应链，随着供应链的完善和规模效应显现，国内品牌将椰子水的价格带下沉至 9.9 元。价格下降一方面使得椰子水在国内的渗透率提升，有利于行业的快速发展，另一方面造成产品良莠不齐的局面。参照海外经验，国内针对椰子水的国标和监管规范有望加速出台。 IFBH 运营模式为极致轻资产，聚焦品牌运营，生产端全部交给泰国代工厂，销售端依靠核心代理商。公司椰子原料由母公司 GB 采购后交由代工厂，生产完毕后直接运输到代理商仓库，完全剥离了生产和运输环节。销售端，公司在大陆主要 3 个核心代理商，分别负责 if 品牌的线上、线下和 Innococo 的全渠道运作，其中两个代理商均持有公司不到 1%的股份。公司实际销售线上线下约各占 1/2，线下二线及以上城市销售占比50%以上，线上拼多多、快手、小红书等平台以及三线及以下城市终端门店覆盖空间较大，未来有望支撑公司业绩增长。 轻资产模式下公司盈利能力位居行业前列，充分利用大商资源且短期高渠道利润率激发渠道积极性，但未来公司销售模式可能迎来变革。公司生产和销售外包，毛利率和销售费用率均低于同业，但 20%左右的净利率水平位居行业中上游。过去产品相对稀缺，公司渠道利润率在 50%以上，经销商和终端积极性高；当前行业品牌大量涌入、价格带普遍下沉，对公司产品零售价产生压制，从而使得渠道利润变薄、积极性降低，市场份额又被抢占的风险。因此渠道精耕的重要性将逐渐凸显，届时公司可能需要进行销售模式的变革以适应行业的激烈竞争。 投资建议：国内椰子水行业景气度高，公司市占率大幅领先，尽管行业竞争激烈，公司仍将充分享受行业扩容红利。预计 2025-2027 年公司 EPS为 0.15/0.18/0.23 美元，对应 PE 为 29X/24X/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：关联交易，原材料价格波动，客户过于集中，市场竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 87.44 157.65 195.81 237.60 297.70 (+/-)% — 80.29% 24.21% 21.34% 25.30% 归属母公司净利润 16.75 33.32 40.37 48.14 60.96 (+/-)% — 98.85% 21.17% 19.25% 26.63% 每股收益（美元） 16.75 30.45 0.15 0.18 0.23 市盈率 0.00 0.00 28.96 24.29 19.18 市净率 0.00 0.00 16.36 11.85 8.75 净资产收益率(%) 176.54% 69.30% 56.49% 48.81% 45.62% 总股本 (百万股) 267 267 267 267 267 -20%-10%0%10%20%30%2025/62025/7IFBH恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] IFBH/港股公司报告 目 录 1. 椰子水行业：快速成长的饮料细分，短期竞争格局趋于分散 ...................... 4 1.1. 椰子水区别传统椰汁饮料，迎合都市年轻人补水需求 ....................................................... 4 1.2. 全球椰子水市场仍处于发展初期，中国市场热度最高 ....................................................... 6 1.3. 国内市场 IFBH 领先优势显著，但竞争格局趋于分散 ........................................................ 7 1.4. 价格下沉与市场竞争的利弊分析 ........................................................................................... 9 1.4.1. 利：高效供应链使得价格带具备下降空间，真正帮助品类实现突破 .................................................... 9 1.4.2. 弊：造成行业良莠不齐、价格乱象，国标或将加速出台 ...................................................................... 10 2. IFBH：轻资产模式快速成长为国内椰子水第一品牌 .................................. 12 2.1. 聚焦中国椰子水市场