调整阶段，业绩承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 劲仔食品(003000.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱：chenglili@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 调整阶段，业绩承压 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 1 日 [Table_Summary] 事件：公司 25H1 实现营收 11.24 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比-21.9%。25Q2 实现营收 5.28 亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.44 亿元，同比-36.3%。 点评： ➢ 鱼制品保持稳健增长，鹌鹑蛋增速放缓。品类端公司鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品 25H1 分别实现营收 7.6/1.1/2.0/0.34 亿，分别同比+7.6%/3.6%/-24.0%/-10.7%，核心单品鱼制品、豆制品增速保持稳健，增速受上半年辣卤赛道竞争激烈略有影响；禽肉制品同比下滑我们预计主要系鹌鹑蛋增长承压，鹌鹑蛋品类竞争仍激烈及公司进行品牌切换等影响；魔芋等蔬菜制品 25H1 处于产品优化阶段，未贡献显著增量。渠道端，公司 24Q4 通过大包装顺利开拓 KA/BC 等现代渠道，25H1 来看现代渠道的边际红利有所减弱；零食量贩渠道在门店扩张、品类数量提升下，我们预计该渠道贡献上半年主要增量；线上 25H1 同比-6.8%，主因线上流量边际增量减弱及竞争持续激烈，公司持续积极推进与会员店的合作。 ➢ 规模效应减弱及小鱼成本同比有压力，盈利能力短期承压。25Q2 公司实现毛利率 28.9%，同比-1.8pct，我们预计主要系小鱼成本同比承压及收入表现较弱下规模效应减弱。 25Q2 销售费用率 /管理费用率14.3%/4.6%，同比+2.2/1.2pct，费用绝对额同比略微增长，费用率由于规模效应减弱有所提升。对应 25Q2 归母净利率为 8.4%，同比-3.5pct，盈利能力短期有所承压。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司过去三年核心成长逻辑在于开拓现代渠道提升鱼制品的渗透率+鹌鹑蛋新品亦有贡献，目前来看，不论是现代渠道开拓亦或是零食量贩的渠道红利有所减弱，渠道红利减弱也是今年上半年整体零食板块表现相对弱的核心原因，相对应，卫龙、盐津等具备魔芋品类红利的公司则表现相对更为突出。往后展望，在渠道布局更为全面下，零食公司后续的增长驱动力更加来自于核心品类和新品类的红利驱动。公司流通渠道起家，扩张现代渠道，目前渠道布局相比之前更为完善，在打造大单品具备小鱼干等品类的成功经验，魔芋为公司重点培育的产品，上半年推出魔芋新品麻酱魔芋“京门爆肚”，后续建议重点关注公司推新品的节奏及魔芋等具备品类红利产品的表现。我们预计25-26 收入/归母净利分别为 24.6/2.6 亿、27.4/3.3 亿，维持对公司的“买 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 入”评级。 ➢ 风险因素：鹌鹑蛋等核心品类竞争加剧、魔芋等潜在新品表现一般、未积极拥抱前端渠道变革、食品安全问题。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,065 2,412 2,463 2,738 3,004 增长率 YoY % 41.3% 16.8% 2.1% 11.2% 9.7% 归属母公司净利润(百万元) 210 291 263 331 387 增长率 YoY% 68.2% 39.0% -9.8% 26.1% 16.7% 毛利率% 28.2% 30.5% 29.7% 31.4% 31.4% 净资产收益率ROE% 16.0% 20.5% 17.4% 20.2% 21.4% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.65 0.58 0.74 0.86 市盈率 P/E(倍) 26.96 19.39 21.50 17.05 14.60 市净率 P/B(倍) 4.32 3.97 3.75 3.45 3.13 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,239 1,458 1,460 1,652 1,886 营业总收入 2,065 2,412 2,463 2,738 3,004 货币资金 747 675 639 804 1,001 营业成本 1,484 1,677 1,731 1,879 2,061 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 13 13 13 14 16 应收账款 9 20 19 21 23 销售费用 222 289 330 361 375 预付账款 10 14 26 28 31 管理费用 83 91 101 107 108 存货 367 317 313 335 367 研发费用 40 48 52 55 59 其他 106 432 463 463 464 财务费用 -8 -15 -26 -24 -31 非流动资产 579 709 908 924 931 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 1 0 0 0 固定资产（合计） 407 428 621 634 635 其他 30 42 50 47 43 无形资产 40 122 125 128 131 营业利润 267 353 312 393 459 其他 133 160 161 163 165 营业外收支 -7 -8 0 0 0 资产总计 1,818 2,167 2,368 2,576 2,817 利润总额 260 345 312 393 459 流动负债 476 694 806 880 950 所得税 48 51 46 58 68 短期借款 150 300 350 390 420 净利润 212 293 265 335 391 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 3 3 4 应付账款 108 128 157 165 175 归属母公司净利润 210 291 263 331 387 其他 217 266 300 325 355 EBITDA 304 3