上半年利润同比增长，脂肪醇项目贡献业绩

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 卓越新能（688196.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 上半年利润同比增长，脂肪醇项目贡献业绩 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 1 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 29 日晚，卓越新能发布 2025 年半年度报告，2025 上半年，公司实现营收 13.12 亿元，同比-32.12%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润 1.08 亿元，同比+13.44%。实现基本每股收益 0.98 元，同比+16.67%。实现经营现金流净额-0.31 亿元，同比+9.43%。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 6.03 亿元，同比下降 43.34%，环比下降 14.96%；单季度归母净利润 0.56 亿元，同比下降 22.30%，环比下降 8.58%；单季度扣非后净利润 0.51 亿元，同比下降 27.75%。 点评： ➢ 上半年公司利润实现同比增长，主要原因考虑两方面：1）公司考虑效益优先进行销售以及合理控制原料采购成本，H1 生物柴油板块毛利率为 8.1%，去年同期约为 5.6%。H1 生物柴油福建出口加权均价同比微增至 7913 元/吨，我们计算 H1 公司销售生物柴油平均价格同比-710 元/吨至 8534 元/吨，但在成本费用合理控制下，公司生柴单吨毛利在 688元，同比实现+174 元。2）公司年产 5 万吨天然气脂肪醇产线 4 月投产。H1 该板块毛利率为 29.74%，我们计算单吨产品售价在 2 万元以上，单吨毛利约 6100 元，为公司新的利润增长点。 ➢ Q2 单季公司实现利润同环比出现下滑，主要是生物柴油销售量下降所致。H1 公司生物柴油销量 12.50 万吨，同比-37.55%。同花顺 iFinD 数据显示，H1 福建生物柴油出口量为 12.26 万吨，同比-41%，其中 Q2 单季出口量为 5.12 万吨，同比-51%，环比-28%。 ➢ 新项目稳步推进。在建项目进展方面，国内年产 10 万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。目前公司拥有酯基产能 50 万吨，未来预计生物柴油能够扩产到 130 万吨（包括酯基国内 50+新加坡 20+泰国 30 万吨，烃基国内 20+泰国 10 万吨），能够为公司收入和利润增长带来持续贡献。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.32、4.86 和 5.91 亿元，同比增速分别为 122.8%、46.3%、21.7%，EPS分别为 2.77、4.05 和 4.93 元/股，按照 2025 年 9 月 1 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 16.80、11.48 和 9.44 倍，PB 分别为 1.86、1.67、1.49倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2025-2027 年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,812 3,563 4,335 6,409 7,373 增长率 YoY% -35.3% 26.7% 21.6% 47.9% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 79 149 332 486 591 增长率 YoY% -82.6% 89.6% 122.8% 46.3% 21.7% 毛利率（%） 7.7% 7.1% 10.9% 10.2% 10.5% 净资产收益率ROE% 2.9% 5.3% 11.1% 14.5% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.66 1.24 2.77 4.05 4.93 P/E 70.98 37.44 16.80 11.48 9.44 P/B 2.08 2.00 1.86 1.67 1.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,349 1,878 2,159 2,452 2,775 营业总收入 2,812 3,563 4,335 6,409 7,373 货币资金 274 264 517 266 1,143 营业成本 2,595 3,310 3,864 5,755 6,596 应收票据 3 2 3 4 2 营业税金及附加 31 35 43 64 74 应收账款 3 47 26 46 36 销售费用 41 77 69 103 118 预付账款 11 8 8 9 10 管理费用 48 56 68 100 115 存货 930 953 936 1,461 920 研发费用 149 121 130 192 221 其他 127 605 669 667 663 财务费用 -43 -42 47 32 29 非流动资产 1,717 1,689 1,495 1,568 1,633 减值损失合计 -24 -23 0 0 0 长期股权投资 0 2 2 2 2 投资净收益 -44 1 0 0 0 固定资产（合计） 635 574 715 798 875 其他 155 168 217 320 369 无形资产 100 97 95 92 90 营业利润 79 154