2025H1游戏盒子及境外业务高增，新一轮回购提升投资价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 恺英网络(002517) 昨收盘:23.27 传媒互联网 2025H1 游戏盒子及境外业务高增，新一轮回购提升投资价值 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.36/18.89 总市值/流通(亿元) 497.15/439.58 12 个月内最高/最低价(元) 23.36/8.65 ◼ 相关研究报告 《25Q1 业绩高增，关注后续新游及 AI 应用上线表现》—2025-04-27 《回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显》--2025-01-11 《24Q3 业绩增长强劲，关注储备新游上线表现》--2024-10-29 《24H1 业绩平稳增长，关注下半年多款新游上线表现》--2024-08-22 《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》--2024-04-30 《分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显》--2024-03-29 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2025H1 实现营收 25.78 亿元，同比增长 0.89%；归母净利润 9.50 亿元，同比增长 17.41%；归母扣非净利润 9.39 亿元，同比增长 17.18%。其中，2025Q2 实现营收 12.25 亿元，同比下降-1.80%；归母净利润 4.32 亿元，同比增长 12.79%；归母扣非净利润 4.23 亿元，同比增长 12.14%。 ➢ 2025H1 营收及净利润同增，游戏盒子及境外业务表现亮眼 2025H1 公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《天使之战》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。2）游戏盒子高速增长：子公司闲趣互娱运营的游戏盒子向好发展，驱动信息服务业务营收同比增长 65.33%。3）海外游戏持续发力：境外收入达2.02 亿元，同比增长 59.57%，得益于多款游戏海外成绩出色，如《派对不兽控》海外版上线当日登顶中国港台 ios 下载榜。 ➢ 看好 2025Q3 起游戏盒子业绩有望逐步释放 2025 年 7 月，子公司闲趣互娱运营的游戏盒子获得传奇、传世 IP 的独家授权，其中传奇盒子还为传奇 IP 被授权方开设游戏品牌专区。随后，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技相继入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付 1/2/1.5亿元，用于各自在传奇盒子内开设品牌专区，展示、推广运营的游戏及明星游戏直播、游戏代言宣传等。看好公司合作订单，且业务 90%以上的高毛利率有望共同驱动平台于 2025Q3 起逐步贡献业绩增量。 ➢ 丰富游戏储备及多元 AI 布局驱动未来增长 公司储备多款游戏，覆盖 MMORPG、SLG、策略卡牌等品类。其中，重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成三次测试；《盗墓笔记：启程》于 8 月19 日开启计费删档测试。此外，2025 年 1-8 月，公司共 14 款储备游戏获批版号，包括《热血江湖：觉醒》、《斗罗大陆：魂师大作战》、《荒野守则》等。此外，公司进行了多元化的 AI 布局，推出专为游戏行业打造的 AI 全流程开发平台 SOON、治愈系 AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”。同时，投资VR 硬件厂商乐相科技，其首款 AI 眼镜已进行预发布展示；投资自然选择，其全球首款 3D AI 智能陪伴应用《EVE》已开启内测。 ➢ 回购提升投资价值，持续增持彰显信心 1）股份回购：拟以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。回购资金总额不超过（含）2 亿元且不低于 1亿元，回购价格不超过 29.33 元/股，回购股份数量约为 341-682 万股，约占总股本的 0.16%-0.32%。2）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺 2024-2028 年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。6 月 16 日已完成 2025 年第一次现金分红增持，共计增持股份约 235 万股，增持金额约 4168 万元。 0501001502002024-09-022025-03-02恺英网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献流水基本盘。未来，游戏盒子、丰富的游戏储备、以及多元的 AI 布局有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 61.4/67.7/74.7 亿元，对应增速 19.9%/10.3%/10.4%，归母净利润分别为 21.9/25.2/28.2 亿元，对应增速 34.5%/14.9%/11.9%。维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5118 6137 6769 7470 营业收入增长率(%) 19.16% 19.90% 10.30% 10.36% 归母净利（百万元） 1628 2191 2517 2816 净利润增长率(%) 11.41% 34.52% 14.90% 11.86% 摊薄每股收益（元） 0.76 1.03 1.18 1.32 市盈率（PE） 31 23 20 18 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2807 3269 5497 7989 10526 营业收入 4295 5118 6137 6769 7470 应收票据及账款 1314 1179 1673 1846 2037 营业成本 710 958 1231 1351 1387 预付账款 252 418 413 455 502 税金及附加 19 18 25 26 31 其他应收款 73 25 66 73 81 销售费用 1177 1735 1780 1895 2092 存货 20 25 27 29 30 管理费用 286 202 153 169 187 其他流动资产 84 175 166 180 195 研发费用 527 598 460 474 523 流动资产总计 4550 5091 7841 10572 13371 财务费用 -58 -55 -12 -21 -31 长期股权投资 518 506 497 488 480 资产减值损失 -30 -3 -35 -