核心业务稳健，静待盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 12.81 元 劲仔食品（003000） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 核心业务稳健，静待盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 3.00 52 周内股价区间(元) 10.19-15.65 总市值(亿元) 60.06 总资产(亿元) 21.50 每股净资产(元) 3.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 劲仔食品（003000）：全年完美收官，核心单品势能向上 (2025-03-27) 2. 劲仔食品（003000）：溏心鹌鹑蛋蓄势待发，盈利能力延续提升 (2024-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年中报，25 年上半年实现营收 11.2 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润 1.1亿元，同比-21.9%；实现扣非净利润 0.9亿元，同比-28.9%。其中，25Q2实现营收 5.3亿元，同比-10.4%；归母净利润 0.4亿元，同比-36.3%；扣非净利润 0.3 亿元，同比-47.5%。公司 Q2 业绩短期承压。  品类表现分化，核心业务保持稳健。1、分产品看，25H1鱼制品/禽类制品/豆制品 / 蔬 菜 制 品 分 别 实 现 营 收7.6/2.0/1.2/0.3亿 元 ， 同 比+7.6%/-24.0%/+3.6%/-10.7%。鱼制品作为核心品类表现稳健，是收入端主要支撑。禽类制品下滑主要受鹌鹑蛋品类价格竞争激烈影响，公司坚持差异化竞争，推出“七个博士”子品牌及“溏心鹌鹑蛋”等创新产品以稳固市场地位。豆制品在新产品“周鲜鲜”带动下保持稳定增长。2、分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收 9.4/1.9 亿元，同比+0.9%/-6.8%。线下渠道中，零食专营渠道保持高速增长，传统流通渠道表现平稳。线上渠道下滑主要系公司主动优化结构，收缩低效业务所致。  成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25H1 毛利率为 29.5%，同比-1.0pp；25Q2毛利率 28.9%，同比-1.8pp。毛利率下滑主要由于鱼干等原材料成本上涨及鹌鹑蛋品类激烈的价格竞争。2、销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pp/+0.7pp/+0.4pp至 13.8%/4.3%/2.3%。公司为推动品牌升级和渠道拓展，加大品牌推广及电商平台服务费的投入。3、25H1净利率为 10.0%，同比-2.7pp。盈利能力下滑主要受毛利率下降及费用率提升双重影响，同时财务费用因汇兑损失增加而大幅上升。  核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。展望下半年，随着渠道调整和新品推广逐步落地，公司业绩有望逐季改善。  盈利预测。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.8 亿元、3.5 亿元、4.0亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.77 元、0.88 元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。  风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 24.12 25.44 28.69 31.46 增长率 16.79% 5.46% 12.80% 9.66% 归属母公司净利润（亿元） 2.91 2.83 3.46 3.97 增长率 39.01% -2.71% 22.22% 14.74% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.63 0.77 0.88 净资产收益率 ROE 20.52% 17.52% 18.58% 18.57% PE 20 20 17 15 PB 4.04 3.57 3.10 2.70 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%50%60%24/824/1024/1225/225/425/6劲仔食品 沪深300 劲 仔食品（003000） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：深海小鱼为公司核心单品，产品持续迭代升级，高势能渠道动销旺盛且反哺小包装产品，带动市占率上升。预计鱼制品 2025-2027 年销量分别同比+8.0%/+10.0%/+8.0%，吨价分别同比+3.0%/+2.0%/+1.0%，毛利率分别为 35.4%、37.9%、39.8%。 假设 2：鹌鹑蛋具有扎实的消费者基础，符合美味+健康发展趋势，新生产基地投产和行业首创 溏 心鹌 鹑 蛋上 市将 有 望持 续强 化 竞争 优势 。 预计 禽 类产品 2025-2027 年 销 量 分 别 同比-10.0%/+20.0%/+15.0%，吨价分别同比-3.0%/-2.0%/-1.0%，毛利率分别为 20.2%、19.4%、19.0%。 假设 3：豆制品为高规模低集中赛道，公司在休闲豆制品常年位列前十，在相关研发投入与技术突破下有望重新发力。预计豆制品 2025-2027 年销量分别同比+10.0%/+8.0%/+5.0%，吨价分别同比-3.0%/-2.0%/-1.0%，毛利率分别为 33.6%、35.6%、36.9%。 假设 4：受益于原料健康与口味优势，魔芋迎来新一轮风口，市场规模有望持续提升，公司完 善 产 品 储 备 ， 为 未 来 成 长 蓄 力 。 预 计 蔬 菜 制 品2025-2027年 销 量 分 别 同 比-8.0%/+15.0%/+12.0%，吨价分别同比+1.0%/+2.0%/+3.0%，毛利率分别为 32.9%、32.3%、33.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年主营业务收入成本如下表： 表 1：主营业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 2411.9 2543.5 2869.2 3146.3 yoy 16.8% 5.5% 12.8% 9.7% 营业成本 1677.1 1705.3