锦纶行业供需走弱，二季度业绩有所承压

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 台华新材(603055.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 锦纶行业供需走弱，二季度业绩有所承压 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 28 日晚，台华新材发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 31.26 亿元，同比下降 8.58%；实现归母净利润3.25 亿元，同比下降 23.31%；实现扣非后归母净利润为 2.05 亿元，同比下降 44.71%；实现基本每股收益 0.37 元，同比下降 22.92%。 其中，第二季度公司实现营业收入 16.47 亿元，同比下降 15.36%，环比增长 11.46%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比下降 40.92%，环比下降 0.73%；实现扣非后归母净利润为 1.01 亿元，同比下降 57.34%，环比下降 3.62%；实现基本每股收益 0.18 元，同比下降 41.94%，环比持平。 点评： ➢ 锦纶行业供需走弱，上半年公司业绩有所承压。价格端，2025 年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受 OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽 6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025 年上半年布伦特平均油价为 71 美元/桶，同比下降 15%。受油价下跌影响，上半年公司主要原材料己内酰胺、尼龙切片价格分别同比-26.01%、-15.18%，公司主要产品锦纶长丝价格同比-10.28%。从公司盈利结构上看，上半年公司旗下主要子公司嘉华尼龙（江苏）、嘉华尼龙、高新染整、福华织造、嘉华再生分别实现净利润 1.24、0.71、0.97、-0.07、0.5 亿元，同比+0.75、-1.27、-0.05、-0.26、+0.08 亿元；上半年公司主要产品锦纶长丝、坯布、成品面料毛利率分别为 19%、26%、30%，同比-1pct、+4pct、-3pct。公司盈利走弱主要系锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力，叠加二季度传统淡季背景下，终端需求拉动偏弱，二季度末锦纶行业库存达 38 天左右，较一季度末增加约 8 天，较年初增加约 11 天；此外伴随淮安项目建设推进，公司期间费用率也有所上行，整体业绩短期承压。 ➢ 一体化产能具备较强竞争力，新建越南基地推动全球化供应链布局。公司是国内少有的实现锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链布局的企业，研发投入及盈利能力领先行业。2025 年 4 月公司发布公告拟在越南投资 1 亿美元新建生产基地，越南生产基地规划建设“年产 6000 万米坯布织染一体化项目”，当前已与越南福东工业园区签署土地协议，取得企业境外投资证书。公司上半年外销收入为 4.57 亿元，同比增长近 20%。我们认为，公司一体化产能在锦纶行业中具备较强竞争力，未来越南工厂投产后，有望进一步提升全球供应能力与市场份额，推动公司盈利增厚。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为7.56、9.77 和 12.30 元，同比增速分别为 4.2%、29.2%、25.9%，EPS（摊薄）分别为 0.85、1.10 和 1.38 元/股，按照 2025 年 8 月 29 日收盘价对应的 PE 分别为 11.16、8.64 和 6.86 倍。我们看好公司稀缺的 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 一体化产能竞争优势与淮安项目、越南项目的业绩释放潜力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格大幅波动的风险；终端需求大幅恶化风险；主要项目进展不及预期风险；产业链同质化竞争风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5,094 7,120 7,628 8,797 10,429 增长率 YoY % 27.1% 39.8% 7.1% 15.3% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 449 726 756 977 1,230 增长率 YoY% 67.2% 61.6% 4.2% 29.2% 25.9% 毛利率% 21.8% 23.0% 21.6% 23.1% 24.0% 净资产收益率ROE% 10.1% 14.5% 13.7% 15.7% 17.4% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.82 0.85 1.10 1.38 市盈率 P/E(倍) 18.79 11.63 11.16 8.64 6.86 市净率 P/B(倍) 1.90 1.69 1.53 1.36 1.20 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心；股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,226 5,120 5,438 5,767 6,781 营业总收入 5,094 7,120 7,628 8,797 10,429 货币资金 766 1,030 975 693 821 营业成本 3,984 5,484 5,983 6,762 7,927 应收票据 116 126 138 159 188 营业税金及附加 42 56 60 69 82 应收账款 987 1,170 1,271 1,466 1,738 销售费用 58 79 84 97 115 预付账款 65 97 120 135 159 管理费用 223 215 231 266 316 存货 1,978 2,354 2,