成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市电投能源（002128.SZ）成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.74 元总市值/流通市值46490/46490 百万元52 周最高价/最低价22.34/15.08 元近 3 个月日均成交额220.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《电投能源（002128.SZ）-煤价下行拖累业绩，关注铝业务弹性及新能源业务成长性》 ——2025-04-29《电投能源（002128.SZ）-煤电铝协同发展，成长稳健》 ——2024-11-19公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 144.6 亿元，同比+2.4%，归母净利润 27.9 亿元，同比-5.4%。其中 2025Q2 公司实现营收 69.3 亿元，同比+2.1%，环比-8.1%，归母净利润 12.3 亿元，同比+22.8%、环比-21.3%。煤炭业务：吨煤售价小幅下降，吨煤成本有所增加。2025H1 公司原煤产/销量为 2263.1/2177.5 万吨，同比-0.2%/-2.0%。吨煤售价 201 元/吨，同比-1.4元/吨，吨煤成本 93 元/吨，同比+8 元/吨。煤炭业务实现营收/毛利为 45/24亿元，分别同比-2.6%/-9.6%。铝业务：产销量保持稳定，成本增加高于铝价上涨，毛利下滑。2025H1 公司电解铝产/销量为 45.2/45 万吨，同比+1.0%/+0.6%；吨铝售价/成本分别为17711/13691 元/吨，分别同比增加 409/648 元/吨，铝业务板块实现营收/毛利 81/18 亿元，同比+3%/-5%。受益于铝价上涨，控股公司内蒙古霍煤鸿骏铝电上半年实现净利润 10 亿元，同比+6%。扎铝二期 35 万吨绿电铝项目正在向年底投产目标推进。电力业务：需求疲软，火电承压；随着装机量的快速增长，新能源发电量大幅增长，且成本降低，释放业绩弹性。2025H1 公司火电发/售电量为 24/22亿千瓦时，同比-2.6%/-2.5%，火电业务实现营收/毛利为 8/2 亿元，分别同比-6%/-20%。2025H1 光伏风电合计发/售电量为 42/42 亿千瓦时，同比+37%/+38%；新能源度电售价/成本分别为 0.262/0.109 元/千瓦时，分别同比下降 0.01/0.04 元/千瓦时；风电实现营收/毛利为 9/6 亿元，分别同比+44%/+53%；太阳能发电实现营收/毛利为1.5/1 亿元，分别同比-14.5%/+41%。投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 56/58/60 亿元。考虑公司新能源发电、铝业务均具备较好的成长性；长协煤占比较高，煤炭下行对煤炭业务影响相对有限；中长期集团资产有望注入，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,84629,85931,23633,86636,024(+/-%)0.2%11.2%4.6%8.4%6.4%归母净利润(百万元)45605342562558176042(+/-%)14.4%17.1%5.3%3.4%3.9%每股收益（元）2.032.382.512.602.70EBITMargin22.1%24.2%24.3%23.4%22.7%净资产收益率（ROE）14.8%15.4%14.7%13.8%13.1%市盈率（PE）10.08.58.17.87.6EV/EBITDA7.35.85.45.14.9市净率（PB）1.481.321.191.080.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 144.6 亿元，同比+2.4%，归母净利润27.9 亿元，同比-5.4%。其中 2025Q2 公司实现营收 69.3 亿元，同比+2.1%，环比-8.1%，归母净利润 12.3 亿元，同比+22.8%、环比-21.3%。图1：公司营业收入及增速（亿元；%）图2：公司归母净利润及增速（亿元；%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：吨煤售价小幅下降，吨煤成本有所增加。2025H1 公司原煤产/销量为2263.1/2177.5 万吨，同比-0.2%/-2.0%。吨煤售价 201 元/吨，同比-1.4 元/吨，吨煤成本 93 元/吨，同比+8 元/吨。煤炭业务实现营收/毛利为 45/24 亿元，分别同比-2.6%/-9.6%。铝业务：产销量保持稳定，成本增加高于铝价上涨，毛利下滑。2025H1 公司电解铝产/销量为 45.2/45 万吨，同比+1.0%/+0.6%；吨铝售价/成本分别为 17711/13691 元/吨，分别同比增加 409/648 元/吨，铝业务板块实现营收/毛利 81/18 亿元，同比+3%/-5%。受益于铝价上涨，控股公司内蒙古霍煤鸿骏铝电上半年实现净利润 10 亿元，同比+6%。扎铝二期 35 万吨绿电铝项目正在向年底投产目标推进。图3：煤炭盈利变化（元/吨）图4：电解铝盈利变化（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电力业务：需求疲软，火电承压；随着装机量的快速增长，新能源发电量大幅增长，且成本降低，释放业绩弹性。2025H1 公司火电发/售电量为 24/22 亿千瓦时，同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3-2.6%/-2.5%，火电业务实现营收/毛利为 8/2 亿元，分别同比-6%/-20%。2025H1 光伏风电合计发/售电量为 42/42 亿千瓦时，同比+37%/+38%；风电实现营收/毛利为 9/6 亿元，分别同比+44%/+53%；太阳能发电实现营收/毛利为 1.5/1 亿元，分别同比-14.5%/+41%；新能源度电售价/成本分别为 0.262/0.109 元/千瓦时，分别同比下降0.01/0.04 元/千瓦时。图5：新能源发/售电（万千瓦时）图6：新能源发电盈利变化（元/千瓦时）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 56/58/60 亿元。考虑公司新能源发电、铝业务