太阳纸业：2025Q2业绩双位数提升，H1外销收入增长亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 太阳纸业(002078) 目标价: 昨收盘:14.90 太阳纸业：2025Q2 业绩双位数提升，H1 外销收入增长亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 27.95/27.77 总市值/流通(亿元) 416.39/413.83 12 个月内最高/最低价(元) 16.53/11.58 相关研究报告 <<太阳纸业：2024Q4 业绩符合预期，林浆纸一体化进程加速>>--2025-04-11 <<太阳纸业：Q3 业绩承压，静待盈利修复>>--2021-10-29 <<太阳纸业：Q2 业绩符合预期，静待文化纸触底回升>>--2021-08-31 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 27 日，太阳纸业发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 191.13 亿元（-6.87%），归母净利润 17.80 亿元（+1.26%），扣非归母净利润 17.64 亿元(-2.95%)。单季度看，2025Q2 公司营收 92.15亿元（-10.87%），归母净利润 8.94 亿元（+11.49%），扣非归母净利润 8.80亿元（+1.82%）。 2025H1 生活用纸收入较快提升，外销收获高增。1）分产品：2025H1公 司 牛 皮 箱 板 纸 / 双 胶 纸 / 铜 版 纸 / 溶 解 浆 / 生 活 用 纸 收 入 分 别 为52.21/42.02/20.16/16.12/12.89 亿元，分别同比+0.35/-14.76/-4.94/-9.05/+23.95%，牛皮箱板纸、生活用纸实现增长，在多个核心品类上差异化推新。2）分地区：2025H1 公司境内/境外收入分别为 184.74/6.40 亿元，同比-8.33/+71.89%，外销增长亮眼，看好海外市场加力开拓。 2025Q2 盈利能力改善，费用端有所优化。1）毛利率：2025Q2 毛利率17.26%（+0.10pct），多个主要品类实现毛利率提升产品结构优化。2）净利率：2025Q2 净利率 9.72%（+1.93pct），涨幅大于毛利率，费用端有所优化；3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46/2.43/1.49/1.36%，分别同比+0.04/+0.02/-0.59/-0.65pct，财务费用率下降系汇兑损失减少所致。 期待新产能有序释放，林浆纸一体化优势充分发挥。1）山东：2025M5完成山东基地兖州本部厂区溶解浆生产线搬迁改造，M6 实现稳定运行；颜店厂区 3.7 万吨特种纸基新材料项目于 M4 试产并于 M5 稳定运行；颜店厂区 14 万吨特种纸项目二期工程预计于 2026Q1 试产；拟在山东基地颜店厂区投资建设年产 60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目、年产 70 万吨高档包装纸项目。2）广西：2025H2 进南宁园区新项目实施的关键节点，南宁项目一期工程中高档包装纸生产线项目（PM11 和 PM12）、二期工程（年产 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施）、南宁园区年产 30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程均预计于 2025Q3-Q4 进入试产阶段。 投资建议：行业端，政策驱动之下，行业有望向绿色低碳化、数字化、制造智能化方向演进，具备先进产能叠加林浆纸一体化优势的头部企业有望受益。公司端，未来三大生产基地产能持续释放，有望驱动公司产品结构 多 元 化 发 展 。 我 们 预 计 ， 2025-2027 年 公 司 归母 净 利 润 分 别 为35.42/40.53/46.74 亿元，对应 EPS 为 1.27/1.45/1.67 元，当前股价对应 PE 为 11.76/10.27/8.91 倍。维持“买入”评级。 风险提示：关税加征导致全国贸易政策变化、原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等 (10%)0%10%20%30%40%24/8/2824/11/925/1/2125/4/425/6/1625/8/28太阳纸业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 太阳纸业：2025Q2 业绩双位数提升，H1 外销收入增长亮眼 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 40,727 41,867 45,426 50,104 营业收入增长率(%) 2.99% 2.80% 8.50% 10.30% 归母净利（百万元） 3,101 3,542 4,053 4,674 净利润增长率(%) 0.50% 14.20% 14.42% 15.34% 摊薄每股收益（元） 1.11 1.27 1.45 1.67 市盈率（PE） 13.40 11.76 10.27 8.91 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 太阳纸业：2025Q2 业绩双位数提升，H1 外销收入增长亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,495 3,234 4,123 5,477 6,767 营业收入 39,544 40,727 41,867 45,426 50,104 应收和预付款项 2,898 2,920 2,749 2,981 3,287 营业成本 33,261 34,205 35,001 37,885 41,712 存货 4,574 4,752 4,570 4,946 5,446 营业税金及附加 220 206 222 235 263 其他流动资产 2,900 1,856 1,901 1,830 1,992 销售费用 154 177 197 218 230 流动资产合计 12,868 12,762 13,343 15,234 17,492 管理费用 957 985 1,009 1,090 1,192 长期股权投资 277 304 325 347 371 财务费用 760 716 746 562 558 投资性房地产 29 17 12 6 8 资产减值损失 -67 -9 0 0 0 固定资产 33,966 33,101 33,963 34,905 34,494 投资收益 21 34 29