长白山25中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 长白山(603099) 目标价: 昨收盘:42.98 长白山 25 中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.67/2.67 总市值/流通(亿元) 114.61/114.61 12 个月内最高/最低价(元) 60.67/22.47 相关研究报告 <<长白山 24&25Q1 点评：全年稳健增长，Q1 天气构成短期影响>>--2025-05-26 <<天气影响利润承压 迎接新一轮冰雪季>>--2024-11-04 <<进山客流大幅增长 景区接待能力持续改善>>--2024-08-15 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：长白山发布 25 年中报：报告期内，公司实现营收 2.35 亿元，同比-7.44%；归母净利润-205 万元，同比-109.75%；归母扣非净利润-223万元，同比-108.22%。 2025Q2 公司实现营收 1.07 亿元，同比-15.71%；归母净利润-645 万元，同比-162.39%；归母扣非净利润-662 万元，同比-142.79%。 点评： 从业务板块来看，旅游客运业务是公司核心收入来源。2025H1 旅游客运业务实现营收 1.57 亿元/-9.07%，收入占比 66.82%。上半年受雨雪天气影响，进山人数 103.66 万/-4.55%,天池景区开放天数同比大幅减少，对旅游客运业务造成较大影响。酒店业务实现营收 5672 万元/-8.73%，收入占比 24.09%。旅行社业务实现营收 537 万元/-8.42%，收入占比 2.28%。 毛利率大幅下滑，部分费用相对刚性。2025H1 公司整体毛利率为10.04%，同比下降 10.39 个百分点，主要是收入占比高的旅游客运业务毛利率下降 13.81 个百分点至 19.95%。费用率方面，2025H1 公司三费费用率为 17.78%，同比提高 3.45 个百分点，其中销售费用率为 3.66%，同比上升 0.33 个百分点，管理费用率为 13.39%，同比上升 2.78 个百分点，财务费用率为 0.73%，同比上升 0.34 个百分点。净利率为-1.13%。 暑期旺季客流实现平稳增长。7 月长白山接待进山游客 81.02 万人次，由于 24 年 7 月末经历了台风停业 5 天的影响，低基数下同比增长37.8%。8 月稻米节活动带动下客流增长显著，但 8 月下旬受雨水天气影响停业 4 天，24 年 8 月停业 3 天，预计 8 月客流持平。 外部交通改善将提振客流。沈佳高铁的沈白段预计于今年 10 月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间将分别缩短至 4 和 1.5 个小时，大幅缩短华北区域旅客出游交通用时 。便捷的交通将极大提升长白山景区的可进入性，吸引更多远程游客前来旅游，预计将显著增加景区客流量，为公司各项业务发展带来机遇。 恩都里项目开业，积极推进定增促进项目扩容。公司运营的恩都里项目于 6 月开街，丰富当地旅游业态。募投项目火山温泉部落二期计划于明年竣工投入使用。该项目的落地有望进一步承接交通改善带来的增量客流，丰富公司的旅游产品体系，提升游客在景区的停留时间和消费频次，从而增加公司收入和利润。 投 资 建 议 ： 预 计 2025-2027 年 长 白 山 将 实 现 归 母 净 利 润1.77/2.23/2.73 亿元，同比增速 22.83%/25.88%/22.49%。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0、66/0.84/1.02 元/股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 65X、51X 和 42X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 (10%)24%58%92%126%160%24/8/2824/11/925/1/2125/4/425/6/1625/8/28长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 长白山 25 中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 743.32 861.67 1,030.33 1,213.10 营业收入增长率(%) 19.81% 15.92% 19.57% 17.74% 归母净利（百万元） 144.25 177.18 223.04 273.21 净利润增长率(%) 4.48% 22.83% 25.88% 22.49% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.66 0.84 1.02 市盈率（PE） 78.00 64.69 51.37 41.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 长白山 25 中报点评：上半年天气影响大，关注暑期旺季流量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 211 287 396 539 749 营业收入 620 743 862 1,030 1,213 应收和预付款项 73 117 112 133 155 营业成本 354 434 498 584 677 存货 13 16 19 22 25 营业税金及附加 6 6 7 8 10 其他流动资产 33 25 33 40 47 销售费用 21 24 30 35 40 流动资产合计 329 445 560 733 976 管理费用 57 66 78 93 108 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 3 2 -2 -4 -6 投资性房地产 6 6 5 5 5 资产减值损失 0 -0 0 0 0 固定资产 632 676 704 804 874 投资收益 -0 0 0 0 0 在建工程 57 124 179 149 129 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 174 169 163 157 151 营业利润 182 210 251 316 387 长期待摊费用 9 12 17 22 22 其他非经营损益 -1 -11