Q2业绩超市场预期，新产品驱动收入利润高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 同和药业(300636) 昨收盘:8.12 Q2 业绩超市场预期，新产品驱动收入利润高增  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.2/3.67 总市值/流通(亿元) 34.1/29.83 12 个月内最高/最低价(元) 10.97/6.38 相关研究报告 <<Q1 利润阶段性承压，期待新产品法规市场持续放量>>--2025-04-25 <<Q3 营收稳定增长，利润略低于市场预期>>--2024-10-24 <<Q2 业绩略低于市场预期，产能投放有望助力新产品法规市场放量>>--2024-08-29 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 8 月 28 日晚，公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入 4.27 亿元（YoY+11.88%），归母净利润 0.58 亿元（YoY-15.91%），扣非净利润 0.54 亿元（YoY-20.50%）。  观点 Q2 营收及利润恢复高增，盈利能力环比显著修复。分季度来看，2025Q2 实现营业收入 2.41 亿元（YoY+36.98%），归母净利润 0.38 亿元（YoY+45.08%），扣非净利润 0.36 亿元（YoY+33.16%），毛利率为 34.46%，同比+2.45pct，环比+6.88pct，净利率为 15.68%，同比+0.88pct，环比4.56pct。Q2 营收及利润恢复高增，创历史同期新高，盈利能力环比显著修复，我们认为主要原因是毛利率较高的新产品持续放量，占比提升，同时二厂区一期产能持续爬坡，规模效应提升。 新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。分业务来看，2025H1原料药及中间体业务实现营收 3.95 亿元（YoY+15.48%），毛利率为 31.56%，同比-3.17pct，一方面，行业竞争加剧，部分产品价格承压，另一方面，原料药新产品持续放量，且产品注册获批持续进行，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进；CMO/CDMO 业务实现营收 0.32 亿元（YoY-19.05%），毛利率为 30.08%，同比-2.67pct，主要由于个别订单终止执行。 二厂区一期产能释放，二期 2 个车间有望于年内试生产。2024 年，公司二厂区一期工程 4 个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到 5 亿元。同时公司于 2023 年 7 月完成 8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划 7 个车间，满产产值有望达到 19 亿元，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计 2 个车间将于年内试生产。  投资建议 公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司 2025/26/27 年营收为 8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为 1.31/1.59/1.99 亿元，对应当前 PE 为 26/22/17X，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/8/2924/11/925/1/2025/4/225/6/1325/8/24同和药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q2 业绩超市场预期，新产品驱动收入利润高增  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 759 850 980 1,170 营业收入增长率(%) 5.09% 12.01% 15.29% 19.39% 归母净利（百万元） 107 131 159 199 净利润增长率(%) 0.57% 22.44% 21.45% 25.46% 摊薄每股收益（元） 0.25 0.31 0.38 0.47 市盈率（PE） 31.99 26.13 21.51 17.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q2 业绩超市场预期，新产品驱动收入利润高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 513 176 155 276 421 营业收入 722 759 850 980 1,170 应收和预付款项 85 96 98 106 119 营业成本 482 508 563 640 751 存货 523 553 573 617 641 营业税金及附加 4 8 7 8 9 其他流动资产 76 226 257 268 279 销售费用 26 30 22 25 28 流动资产合计 1,197 1,051 1,084 1,266 1,460 管理费用 35 38 60 72 94 长期股权投资 0 3 3 3 3 财务费用 -9 -17 2 8 7 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -27 -5 0 0 固定资产 1,008 1,302 1,268 1,385 1,429 投资收益 1 1 0 3 3 在建工程 503 186 466 416 316 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 20 19 19 19 19 营业利润 112 111 136 170 214 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 3 4 0 0 其他非流动资产 1,690 1,809 1,855 2,047 2,250 利润总额 113 115 140 170 214 资产总计 3,221 3,320 3,612 3,871 4,018 所得税 7 8 10 12 15 短期借款 429 301 401 451 401 净利润 106 107 131 159 199 应付和预收款项 130 150 156 174 194 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 250 399 449 499 499 归母股东净利润 106 107 131 159 199 其他负债 185 161 159 167 177 负债合计 995 1,011 1,165 1,291 1,270 预测指标 股本 423