收入增长强劲，关注奥布替尼国际化进程及海外BTKi催化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 诺诚健华(688428) 目标价: 32.22 昨收盘:27.92 收入增长强劲，关注奥布替尼国际化进程及海外 BTKi 催化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.65/2.68 总市值/流通(亿元) 492.69/74.93 12 个月内最高/最低价(元) 34.02/9.53 相关研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525070001 事件： 公司发布 2025 年半年度业绩公告。 观点： 公司营收高增长，亏损大幅收窄，现金储备充裕。2025 年上半年，公司实现营业收入 7.31 亿元（同比+74.26%），主要源于核心产品奥布替尼实现强劲增长，销售额为 6.37 亿元（同比+52.84%）。公司销售费用 2.44 亿元（同比+55.31%），主要系商业化推广力度加大，以及上年同期冲回股权激励费用所致；管理费用 0.84 亿元（同比-1.61%）；研发费用 4.50 亿元（同比+6.71%），主要用于创新技术平台的战略投资、重点项目临床试验资源的增加以及引进许可相关费用。公司归母净利润为-0.30 亿元，较去年同期亏损收窄 88.51%。截至 2025 年 6 月 30日，公司具有现金及现金等价物余额人民币 77 亿元。 肿瘤与自免双轮驱动，多项注册临床加速推进。血液瘤领域，奥布替尼一线治疗 CLL/SLL 获批上市；坦昔妥单抗（CD19）联合来那度胺治疗 r/r DLBCL 获批上市；ICP-248（BCL2）开展联合奥布替尼一线治疗 CLL/SLL 注册 3 期临床，以及单药治疗 BTK 经治 r/r MCL注册性临床。自免领域，奥布替尼治疗 ITP 3 期完成入组，SLE 的 2b期完成入组，PPMS 和 SPMS 全球 3 期进行中。ICP-332（TYK2 JH1）治疗特应性皮炎 3 期加速入组，ICP-488（TYK2 JH2）银屑病 3 期首例患者已入组；实体瘤领域，ICP-723 治疗 NTRK 融合实体瘤 NDA 获受理并纳入优先审评，首款 ADC 药物 ICP-B794（B7-H3）获批临床。 公司催化剂丰富，关注海外 BTK 抑制剂 PMS 适应症监管决定及数据读出。公司关键未来里程碑：1)自免：①ICP-332（TYK2 JH1）AD 3 期、白癜风 2 期完成入组；②ICP-488（TYK2 JH2）银屑病 3 期完成入组；③奥布替尼 ITP 预计 26H1 递交 NDA，SLE 2b 期 25Q4 数据读出，PPMS 和 SPMS 全球 3 期完成首例患者入组；2)血液瘤：①ICP-248（BCL2）用于 BTKi 经治 r/r MCL、联合奥布替尼一线治疗 CLL/SLL的 2 期临床长期疗效数据读出；3) 实体瘤：①ICP-723 治疗 NTRK 融合实体瘤获批上市；②ICP-B794（B7-H3 ADC）预计 2025 年取得临床PoC。此外，海外 BTKi 监管决定及数据读出临近：赛诺菲 Tolebrutinib治疗 nrSPMS 的 PDUFA 为 9 月 28 日，治疗 PPMS 的 PERSEUS 研究25H2 数据读出；罗氏 Fenebrutinib 治疗 PPMS 的 FENtrepid 研究 25H2数据读出。 投资建议：DCF 法和 NPV 法进行估值并取平均数，测算出目标市值为 569 亿元人民币，对应股价为 32.22 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (10%)38%86%134%182%230%24/8/2824/11/925/1/2125/4/425/6/1625/8/28诺诚健华沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入增长强劲，关注奥布替尼国际化进程及海外 BTKi 催化 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 10.09 14.57 17.28 21.75 营业收入增长率(%) 36.68% 44.38% 18.59% 25.83% 归母净利（亿元） -4.41 -2.79 -2.44 -0.39 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -0.26 -0.16 -0.14 -0.02 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 收入增长强劲，关注奥布替尼国际化进程及海外 BTKi 催化 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 82.87 62.41 55.80 43.68 44.90 营业收入 7.39 10.09 14.57 17.28 21.75 应收和预付款项 3.15 4.08 5.91 9.77 9.82 营业成本 1.28 1.38 2.04 2.42 2.83 存货 1.19 0.96 1.41 6.51 4.34 营业税金及附加 0.10 0.15 0.22 0.26 0.33 其他流动资产 0.44 10.75 14.34 16.32 18.32 销售费用 3.67 4.20 5.88 7.06 8.11 流动资产合计 87.65 78.20 77.45 76.29 77.39 管理费用 1.84 1.69 1.70 1.72 1.75 长期股权投资 0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.69 -0.94 -0.77 -0.64 -0.40 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 5.64 6.16 6.29 6.32 6.26 投资收益 0.06 0.07 0.10 0.12 0.15 在建工程 1.67 1.39 1.18 0.97 0.76 公允价值变动 -0.54 -0.30 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 2.66 2.58 2.52 2.46 2.40 营业利润 -6.51 -4.51 -2.79 -2.44 -0.39 长期待摊费用 0.33 0.32 0.40