惠泰医疗：业绩符合预期，看好PFA全年快速放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:280.10 惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA 全年快速放量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.41/1.41 总市值/流通(亿元) 394.98/394.98 12 个月内最高/最低价(元) 480/269.2 相关研究报告 <<惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA有望贡献新增量>>--2025-04-30 <<惠泰医疗点评报告：业绩基本符合预期，看好集采下产品放量>>--2024-11-01 <<惠泰医疗点评报告：电生理手术量保持强劲增长，业绩持续向好>>--2024-08-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 21.26%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 24.11%；扣非归母净利润 4.11 亿元，同比增长 25.33%。其中，公司第二季度实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 19.04%；归母净利润 2.42 亿元，同比增长 19.56%；扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增长 20.41%。 PFA 产品快速放量，成为电生理业务增长新曲线 在传统的射频消融之外，脉冲消融技术（PFA）凭借组织选择性与非热效应的特性，成为备受瞩目的新型能量形式。2025 年 2 月，公司磁定位线性压力 PFA 导管和磁定位环形 PFA 导管成功上市。公司专注于核心PFA 产品的准入与增长，2025 上半年累计完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，并在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年内完成手术近8,000 例。 冠脉、外周赛道国产替代空间大，产品入院稳步推进 冠脉通路器械国内市场格局正从外资品牌主导逐步转向国产品牌崛起，国产器械仍具有较大进步空间。在集采的推动下，公司进入集采的产品均实现良好增长态势，截止 6 月末，冠脉产品已进入的医院数量较 2024年同期增长超 18%。 外周介入可分为外周肿瘤介入和外周血管介入，外周血管介入市场（尤其是通路器械市场）仍以外资品牌为主导。2025 上半年，公司迭代产品研发及市场推广进展显著，造影套件、微导管市场竞争力及份额进一步得到提升，整体外周产品已进入的医院数量较 2024 年同期增长超 20%，市场活力表现强劲。 毛利、费用端维稳，保持较高盈利水平 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长 0.76pct 至 73.51%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.24%、4.67%、12.95%、-0.66%，同比变动幅度分别为-0.64pct、+0.05pct、-0.43pct、-0.02pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.87%、17.12%、4.05%、12.82%、-0.68%、37.26%，分别变动+0.51pct、+0.75pct、+0.01pct、+0.31pct、+0.04pct、+0.16pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为26.89/34.68/44.69 亿元，同比增速为 30.17%/28.97%/28.86%；归母净利润分别为 9.00/11.90/15.53 亿元，同比增速为 33.64%/32.26%/30.50%；EPS 分别为 6.38/8.44/11.01 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 44/33/25 倍。维持“买入”评级。 (10%)0%10%20%30%40%24/8/2724/11/825/1/2025/4/325/6/1525/8/27惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA 全年快速放量 风险提示：PFA 推广不及预期的风险，集采降价的风险，手术量波动的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,066 2,689 3,468 4,469 营业收入增长率(%) 25.18% 30.17% 28.97% 28.86% 归母净利（百万元） 673 900 1,190 1,553 净利润增长率(%) 26.08% 33.64% 32.26% 30.50% 摊薄每股收益（元） 6.96 6.38 8.44 11.01 市盈率（PE） 53.50 43.91 33.20 25.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA 全年快速放量 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,276 1,081 1,655 2,512 3,653 营业收入 1,650 2,066 2,689 3,468 4,469 应收和预付款项 80 116 152 176 202 营业成本 474 572 739 945 1,208 存货 328 399 456 523 635 营业税金及附加 20 25 32 42 54 其他流动资产 72 21 24 28 33 销售费用 305 373 479 610 782 流动资产合计 1,756 1,617 2,286 3,239 4,523 管理费用 82 92 118 149 188 长期股权投资 39 101 131 161 191 财务费用 -3 -13 -16 -24 -37 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -25 -16 -12 -8 固定资产 399 615 665 700 720 投资收益 23 13 17 22 29 在建工程 48 46 51 54 56 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 83 402 392 382 372 营业利润 600 754 1,014 1,340 1,759 长期待摊费用 6 3 2 1 0 其他非