2025年中报点评：Q2归母净利扭亏，静待公司座收回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国国航(601111) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 中国国航（601111.SH）2024 年报点评：国际线恢复、客座率大幅回升，利润明显改善 中国国航（601111.SH）2024 年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善 利润大幅减亏，看好未来盈利修复弹性 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中国国航（601111.SH）2025 年中报点评：Q2 归母净利扭亏，静待公司座收回升 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：中国国航发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收 807.6亿元，同比+1.6%；对应录得归母净利润-18.06 亿元，同比+35.1%。 点评： ➢ 营收微增，归母净利润大幅减亏。2025 年上半年公司实现营收 807.6亿元，同比+1.56%，其中客运/货运收入分别为 732/36 亿元，同比+0.08%/+7.48%。25H1 录得归母净利-18.06 亿元，同比+35.11%，减亏 9.77 亿元；其中 Q1/Q2 单季度归母净利分别为-20.4/2.4 亿元，同比分别-22.1%/+121.5%，二季度利润同比去年同期扭亏为盈。 ➢ 运力小幅增长，客座率高位。 1）运力：2025H1 国航总 ASK 同比+3.4%，其中国内线/国际线 ASK同比分别-1.3%/+16.7%，国际及地区线 ASK 恢复到 19 年同期 90.1%。 2）周转量：2025H1 公司总 RPK 同比+5.2%，其中国内线/国际线 RPK同比分别+1.4%/+17.0%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年同期 86.6%。 3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别为 80.7%/82.8%/76.2%，同比分别+1.4/+2.2/+0.3pct，较 19 年同期分别-0.7/+0.1/-3.1pct。 4）机队及利用率：上半年公司机队规模达到 934 架，净增长 4 架飞机，机队利用率为 8.76 小时，同比-0.03 小时，较 19 年-0.95 小时。 ➢ 票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。 1）票价：25H1 国航单位客公里收益实现 0.511 元，同比-4.9%；其中国内/国际/地区同比分别-6.2%/-0.8%/+1.6%。上半年单位座公里收益为 0.412 元，同比-3.2%，单位座收跌幅好于客收。 2）成本：25H1 国航单位 ASK 成本 0.441 元，同比-2.2%；其中单位燃油成本/非油成本分别为 0.137/0.304 元，同比-13.3%/+3.8%。上半年航油均价同比-13.5%，带动公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄。 ➢ 上半年取得汇兑收益，国泰航空贡献主要投资收益。 1）费用：上半年人民币兑美元中间价汇率-0.4%，公司录得汇兑收益1.76 亿元，同比增加 5.36 亿；此外，25H1 公司利息支出同比减少 3.75亿，公司财务费用相应同比减少 9.36 亿元。 2）收益：投资收益上，25H1 公司确认投资收益 13.7 亿元，同比+13.9%，主要由对国泰航空的股权投资贡献，投资收益为 11.74 亿。其他收益上，25H1 公司取得其他收益 24.1 亿元，同比+7.8%，主要是合作航线收入增加 17.9%影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 增资深航子公司巩固市场份额。 公司拟对控股子公司深圳航空股权融资增资，融资总金额 160 亿、分两期实施。公司按持股比例 51%认购融资额度，增资总金额不超过 81.6亿元。首次增资，深航引入 1 名新的投资方，国航同步以现金定增 20.82亿元，增资完成后，国航对深航持股比例仍为 51.0%，保持不变。本次增资预计将进一步巩固公司在粤港澳区域的优势及市场份额。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利30.50、75.56、101.42 亿元，同比分别+1385.2%、+147.8%、+34.2%，对应每股收益分别为 0.17、0.43、0.58 元，8 月 28 日收盘价对应 PE分别为 43.20、17.43、12.99 倍。行业供需关系持续修复，同时“反内卷”行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头，有望显著受益。看好座收回升带来的业绩高弹性。综上，维持公司“增持”评级。 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 141,100 166,699 174,454 188,994 198,806 增长率 YoY % 166.7% 18.1% 4.7% 8.3% 5.2% 归属母公司净利润(百万元) -1,046 -237 3,050 7,556 10,142 增长率 YoY% 97.3% 77.3% 1385.2% 147.8% 34.2% 毛利率% 5.0% 5.1% 7.8% 11.5% 12.6% 净资产收益率ROE% -2.8% -0.5% 6.4% 13.6% 15.5% EPS(摊薄)(元) -0.06 -0.01 0.17 0.43 0.58 市盈率 P/E(倍) — — 43.20 17.43 12.99 市净率 P/B(倍) 3.54 2.92 2.75 2.38 2.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 32,335 40,687 43,287 46,405 47,374 营业总收入 141,100 166,699 174,454 188,994 198,806 货币资金 15,628 22,468 24,330 23,209 22,461 营业成本 134