源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产能扩张

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 源飞宠物(001222) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产能扩张 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：源飞宠物发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入 7.92 亿元（同比+45.5%，下同），归母净利润 0.74 亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73 亿元（+3.5%）；2025Q2 公司实现收入 4.57 亿元（+53.1%），归母净利润 0.49 亿元（+30.6%），扣非归母净利润 0.48 亿元（+29.9%）。 业务矩阵整体增长靓丽，自主品牌快速发展。分地区看，2025H1 公司境内/境外分别实现营收 1.72/6.20 亿元，分别同比+136.77%/31.44%，主要收入来自境外，但境内增速更快；分品类看，宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具/其他产品分别实现营业收入 4.12/1.96/0.77/0.45/0.61 亿元，分别同比+64.6%/+6.9%/+55.4%/+47.9%/+103.0%。境内市场一方面从事经销业务，通过经销雀巢、玛氏旗下的众多品牌，搭建国内市场运营团队并自建销售渠道，另一方面是自主品牌业务，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等，已形成自有品牌矩阵，实现宠物用品、宠物食品各类产品全覆盖。 境外市场增长良好，海外产能持续扩张。境外市场方面，公司主要覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区，主要通过向境外知名企业销售贴牌产品方式实现收入业绩增长。海外产能方面，公司持续完善海外生产线布局，已实现海外自主加工生产，在国内、柬埔寨均设有现代化工厂，在孟加拉也有新的产能布局。柬埔寨生产基地生产建设已完成，主要负责承接境外订单，客户主要是美国、欧洲、日本等国的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商。柬埔寨新增产能、孟加拉新的生产基地正在建设中。 自主品牌投入阶段性影响盈利能力。2025H1 公司实现毛利率 21.5%（同比-0.9pct），期间费用 方面，公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/2.0%/-0.8%，分别同比+1.1pct/-0.5pct/+0.2pct/+2.4pct，其中，销售费用增长较多，主要来自业务宣传及展览费用，我们认为可能主要发生于自主品牌建设。2025Q2 公司毛利率为 24.2%（同比+1.8pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/2.6%/1.9%/-0.7%，分别同比+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct/+2.1pct。营运能力方面，公司 2025H1 存货周转天数约 96 天，同比增加 6 天。现金流方面，公司 2025H1 实现经营活动所得现金净额-0.31 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8/2.2/2.8 亿元，PE 分别为 25.6X/20.6X/16.2X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 991 1,310 1,700 2,143 2,631 增长率 YoY % 3.9% 32.2% 29.8% 26.1% 22.7% 归属母公司净利润(百万元) 126 164 180 223 283 增长率 YoY% -20.5% 30.2% 9.3% 24.4% 26.8% 毛利率% 22.1% 22.9% 22.8% 22.5% 22.5% 净资产收益率ROE% 10.3% 12.4% 12.2% 13.5% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.86 0.94 1.17 1.48 市盈率 P/E(倍) 36.44 27.98 25.59 20.58 16.23 市净率 P/B(倍) 3.75 3.46 3.12 2.77 2.43 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,105 1,161 1,342 1,592 1,919 营业总收入 991 1,310 1,700 2,143 2,631 货币资金 723 420 476 624 850 营业成本 772 1,010 1,312 1,661 2,038 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 3 3 4 5 应收账款 171 266 343 401 471 销售费用 25 40 65 79 89 预付账款 13 36 26 33 41 管理费用 37 43 53 64 74 存货 180 292 349 385 408 研发费用 19 24 31 39 47 其他 18 146 147 148 150 财务费用 -34 -26 -8 -4 1 非流动资产 452 543 587 617 638 减值损失合计 -6 -12 -15 -15 -15 长期股权投资 18 28 28 28 28 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 187 243 341 404 444 其他 -4 -1 -1 -1 0 无形资产 35 34 34 34 34 营业利润 161 204 228 284 361 其他 212 238 184 151 132 营业外收支 0 2 1 1 0 资产总计 1,557 1,704 1,929 2,210 2,557 利润总额 161 206 229 285 361 流动负债 194 211 261 320 3