2Q25归母净利润同环比均增超50%，新兴应用加速布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月28日优于大市斯达半导（603290.SH）2Q25 归母净利润同环比均增超 50%，新兴应用加速布局核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价108.04 元总市值/流通市值25873/25873 百万元52 周最高价/最低价118.66/66.66 元近 3 个月日均成交额406.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-1Q25 营收同比增长 14%，碳化硅、IPM与 MCU 多维拓展》 ——2025-05-28《斯达半导（603290.SH）-下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展》 ——2024-09-08《斯达半导（603290.SH）-毛利率短期承压，海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢》 ——2024-05-06《斯达半导（603290.SH）-3Q23 毛利率环比增加 0.62pct，IGBT模块产品显韧性》 ——2023-11-12《斯达半导（603290.SH）-2Q23 营收同比增长 48%，新能源为主要增长动力》 ——2023-09-02公司 2Q25 营收与归母净利润均实现同环比增长。公司主要产品为 IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；随新能源汽车、需求快速增长，新能源发电持续回暖，2Q25 公司单季度实现营收 10.16 亿元(YoY+39.55%，QoQ+10.57%)，归母净利润 1.72 亿元(YoY+53.15%，QoQ+65.61%)，扣非归母净利润 1.59 亿元(YoY+49.96%，QoQ+56.30%)，受折旧增加等因素影响毛利率 29.16%(YoY-2.06pct，QoQ-1.22pct)。1H25 新能源业务同比增长 52.82%，汽车与光伏均实现快速增长。1H25 公司新能源行业营业收入为 12.13 亿元（YoY+52.80%）；其中，新能源汽车行业营收同比增长 25.80%，保持快速增长；搭载自主第七代微沟槽技术的车规级IGBT 模块持续放量，新增多个定点。新能源发电行业经历 2024 年去库存后需求强劲复苏，营收同比增长 200%以上；其中面向地面电站 320KW 和工商业150KW 光伏逆变器的模块产品在头部客户稳定大批量交付。1H25 工控下滑，海外同比增长 62.14%，白电及其他行业同比增长 63.31%。受宏观经济影响，1H25 公司工控及电源营收 5.06 亿元（YoY-16.52%）短期承压。海外非亚洲地区收入 1.41 亿元（YoY+62.14%），公司车规级 IGBT 模块在欧洲一线品牌 Tier1 持续大批量交付，通过国内外 Tier1 配套欧洲、印度、北美等 OEM 厂商，份额迅速增长。公司变频白色家电营收 2.15 亿元(YoY+63.31%)，1H25 公司完成了对美垦半导体 80%股权的收购，有望加速家电 IPM 市场拓展。碳化硅、氮化镓和 MCU 顺利推进，新兴应用打开成长空间。1H25 公司车规级SiC 模块新增多个量产车型，自建 6 英寸 SiC 产线迅速爬坡，良率达国际领先，自研第二代 SiC MOSFET 芯片已批量出货，光伏碳化硅模块产品陆续推出。此外，公司车规级 GaN 驱动模块获得了主电机控制器平台定点，预计 26年进入装车应用阶段。MCU 部分，公司预计 26 年底车规级 MCU 开始小批量供货，25 年下半年工业级 MCU 开始送样测试。在新型应用领域，公司产品在大批量应用于服务器电源及数据中心设备基础上将拓展至 AI 服务器电源；SiC 模块已获载人电动商用飞行器定点，预计 26 年开始批量销售。投资建议：中长期维度我们看好公司海外市场拓展与多维产品线布局带来的增长空间，结合 1H25 情况，略下调费用率，预计 25-27 年公司归母净利润6.20/7.43/8.99 亿元(前值 25-27 年 5.56/7.19/8.00 亿元)，对应 25-27 年PE 分别为 38/31/26 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源需求不及预期，MCU 等产品客户进展不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,6633,3914,2575,0275,698(+/-%)35.4%-7.4%25.5%18.1%13.3%净利润(百万元)911508620743899(+/-%)11.4%-44.2%22.1%19.9%20.9%每股收益（元）5.332.122.593.103.75EBITMargin26.1%16.6%15.8%16.7%17.6%净资产收益率（ROE）14.1%7.6%8.6%9.5%10.4%市盈率（PE）18.446.337.931.626.2EV/EBITDA17.633.822.816.814.1市净率（PB）2.613.523.263.002.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近年费用率（%）图6：公司近年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物19111190796637509营业收入36633391425750275698应收款项