菲利华点评报告：特种业务支撑基本盘，半导体业务打开增长空间

公司点评报告 · 国防军工 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 特种业务支撑基本盘，半导体业务打开增长空间 —— 菲利华点评报告 2025 年 8 月 26 日 ⚫ 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 9.08 亿元（YoY -0.77%），实现归母净利 2.22 亿元（YoY+28.7%）。 ⚫ 25Q2 营 收 微 降 ， 盈 利 高 增 ： 2025H1 实 现 营 业 收 入 9.08 亿 元 （ YoY -0.77%），实现归母净利 2.22 亿元（YoY+28.7%）。2025Q2 营收 5.02 亿元（YoY-0.6%，QoQ+23.5%），同比降幅持续收窄，季度间增长动能增强。归母净利 1.17 亿元（YoY+23.0%，QoQ+11.0%），业绩同比和环比皆有所改善，业务复苏态势逐步明晰。 ⚫ 业务分化明显：石英玻璃制品营收 2.62 亿元（YoY-30.9%），其中潜江菲利华营收 1.94 亿元（YoY +19.0%），净利润 0.14 亿元（YoY-50.0 %）；石英玻璃材料营收 6.43 亿元（YoY+21.4%），其中上海石创营收 1.86 亿元（YoY -48.2%），净利润 0.34 亿元（YoY+126.7%），中益新材料营收 0.86 亿元（YoY -39.9%），净利润 0.10 亿元（YoY+25.0%）。 ⚫ 毛利率显著回升：2025H1 毛利率 49.2%，同比增长 6.37pct，显著回升，主要因为毛利率较高的石英玻璃材料占比提升。分业务来看，石英玻璃制品毛利率 25.98%，同比减少 3.17pct；石英玻璃材料毛利率 58.74%，同比增长 6.02pct。 ⚫ 费用控制有所成效：公司 2025H1 期间费用率 22.47%，同比下降 1.8pct。其中研发费用率和管理费用率分别降低 0.84pct 和 0.59pct，销售费用率和财务费用率分别降低 0.28pct 和 0.09pct。 ⚫ 现金流大幅改善，在产品环比提升明显。2025H1 经营性现金流净额 1.91 亿元，同比大幅提升 3161.4%，主要系回款大幅增加，叠加费用支出减少所致。应收账款 6.83 亿较年初提升 5.1%，或因行业季节性变动所致。存货 7.63 亿，较年初微增 2.6%，其中在产品大增 64.1%，或因公司提前备货扩产。 ⚫ 半导体稳定增长，航空航天景气度回升。全球行业复苏，公司半导体板块延续稳步增长态势，行业景气度回升成为核心增长驱动力；航空航天领域需求回暖，订单持续恢复；受行业阶段性供需错配、产业链竞争加剧双重冲击，公司光伏板块营收同比大幅下降；光通讯板块需求稳定，板块营收同比基本持平。 ⚫ AI 算力革命催生高频高速材料刚需，公司石英电子布或成第二增长级。随着新一代硬件升级，AI 服务器对 PCB 基材的介电性能提出严苛要求，超薄石英 电 子 布 因 优 异 的 介 电 损 耗 和 超 低 的 膨 胀 系 数， 是 应 用 于 高 频 高 速 覆 铜 板(CCL)的优选材料。公司重点研发的超薄石英电子布产品目前正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，石英电子布 25H1 实现销售收入 0.13 亿元，研发成果逐步转化为营收，后续有望成为公司业绩第二增长级。 ⚫ 股权激励落地，绑定核心骨干与业绩增长。公司于 7 月 25 日发布限制性股票激励计划草案，授予 255 名核心销售及研发人员（占员工总数 0.27%）第一类限制性股票，并预留 26.41 万股（0.05%）。业绩考核以 2024 年净利润 3.14亿元为基数，要求 2025-2027 年净利润增长率分别不低于 25%、56%、95%（对应三年复合增长率 25%）。该方案设计强化了激励约束机制，使得股权激励更好地与公司发展相联系，有效绑定了核心人才与公司长期利益。 菲利华（300395.SZ） 推荐 首次评级 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2025-8-25 股票代码 300395.SZ A 股收盘价(元) 99.53 总股本(亿股) 5.22 总市值（亿元） 519.81 实际流通 A 股(亿股) 5.13 流通 A 股市值(亿元) 510.63 相对沪深 300 表现图 2025-8-25 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告 · 国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 投资建议：预计公司 2025 至 2027 年归母净利润分别为 4.54/6.75/8.46 亿元，EPS 分别为 0.87/1.29/1.62 元，当前股价对应 PE 分别为 108/72/58 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。 表1：主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 17.42 21.19 27.08 33.17 收入增长率（%） -16.68 21.63 27.84 22.48 归母净利润（亿元） 3.14 4.54 6.75 8.46 净利润增速（%） -41.56 44.41 48.79 25.25 毛利率（%） 42.17 44.70 44.70 45.10 摊薄 EPS（元） 0.60 0.87 1.29 1.62 PE 155.58 107.73 72.41 57.81 PB 11.84 10.90 9.75 8.61 PS 28.07 23.07 18.05 14.74 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告 · 国防军工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司情况 （一）国产高端石英材料龙头，全产业链布局构筑核心壁垒 公司作为国内石英玻璃材料及制品领域的龙头企业，在高纯石英材料、石英纤维及复合材料等细分市场占据领先地位。菲利华以半导体石英材料、航空航天石英纤维为两大核心主业，同时布局光通信、光伏等领域，为半导体制造、国防军工等高端产业提供关键材料和解决方案。在半导体石英材料和航空航天石英纤维领域，公司是国内少数具备全产业链自主可控能力的企业之一，在技术研发、生产工艺、客户认证等方面构建了显著的竞争优势。 凭借深厚的技术积累和全产业链优势，菲利华持续推动高端石英材料的国产化进程，成为全球石英材