水泥行业：福建价格震荡回落，置换操作问答细化定义僵尸产能

中信证券研究部罗鼎，联系人：杨畅2020年1月7日福建价格震荡回落，置换操作问答细化定义僵尸产能（2019年12月30日-2020年1月5日）水泥行业评级强于大市（维持）核心观点2 本周价格动态： 上涨区域（0） 持平区域（30） 下跌区域（1）：福州 (-15元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（0）持平区域（31）下跌区域（0） 价格信息分析：本周全国水泥市场价格稳中略有回落，均价471元/吨，涨幅-0.11%；价格下跌地区主要是福建，幅度15元/吨。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率21.9%，环比-15.6pct；库容率57.5%，环比+2.0pct。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率6.2%，环比-5.0pct；库容率70.8%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格有所下调，42.5号均价556元/吨，环比-2元/吨。出货率83.9%，环比+0.9pct；库容率45.2%，环比+0.3pct。江浙沪、江西地区价格平稳，天气放晴，下游需求有所恢复，企业发货环比回升；福建价格震荡回落，主要为12月中旬，福建地区水泥企业发动第九轮价格上行，部分企业价格上调未能执行，近日其他企业陆续回落。核心观点3 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价548元/吨。出货率63.2%，环比-7.7pct；库容率47.5%，环比+0.6pct。 湖 南雨水天气频繁，下游需求受到影响，但库存仍在较低水平，价格仍维稳；湖北受雨水天气和临近年底影响，农村袋装市场需求明显减少，部分工程正在赶工，散装需求表现尚可，价格继续平稳运行。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价505元/吨。出货率100.0%，与上周持平；库容率42.4%，环比+0.3pct。 广 东及广西工程仍在赶工，库存在中等偏低水平，价格仍以稳为主。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价408元/吨。出货率91.0%，与上周持平；库容率55.0%，环比-3.8pct。 工 程 仍在赶工，且部分水泥企业正在停窑限产或检修，库存处于低位，贵州价格或有上涨可能。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率13.3%，环比-6.1pct；库容率60.8%，环比+1.0pct。 投资策略：继续推荐全国水泥龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，建议关注新增供给逐步消化、价格存在修复空间的华南区域，此外我们看好部分水泥龙头2019年分红比例提升的可能。推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H）、整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥以及陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），建议关注华新水泥、华润水泥控股（H）、塔牌集团等。 风险因素：逆周期调节力度不及预期，外来低价水泥冲击等。水泥板块重点跟踪公司盈利预测简称股价EPS（元）PE（倍）评级（元）18A19E20E21E18A19E20E21E海螺水泥54.685.636.436.716.289.718.58.158.71买入冀东水泥16.861.12.032.492.5715.338.316.776.56买入西部水泥1.390.210.360.410.435.923.453.032.89买入资料来源： Wind ，中信证券研究部注：股价为2020-01-03收盘价目 录010203040506水泥企业库容比跟踪价格动态分析及展望行业投资策略水泥周频数据概要本周行业重点新闻风险提示01 水泥企业库容比跟踪1. 水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比环比上涨0.6pct，其中西南(-3.8pct)地区水泥企业库容比下降，京津冀(3.3%)、华北(2.0%)、西北(1.0%)、华中(0.6%)、华南(0.3%)、华东(0.3%)地区水泥企业库容比上升，东北地区水泥企业库容比维持不变。单位:%华北东北华东华中华南西南西北京津冀全国2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.562016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.752017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.942017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.312018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.812018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.692019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.692020-01-0357.570.8345.2447.542.4455.060.8352.9251.75资料来源：数字水泥网，中信证券研究部全国区域水泥企业库容比跟踪价格动态分析及展望02 价格动态及信息分析 价格走势展望2.1 价格动态及信息分析8 价格信息分析： 本周全国水泥市场价格稳中略有回落，均价471元/吨，涨幅-0.11%；下跌地区主要是福建，幅度15元/吨。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率21.9%，环比-15.6pct；库容率57.5%，环比+2.0pct。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率6.2%，环比-5.0pct；库容率70.8%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格有所下调，42.5号均价556元/吨，环比-2元/吨。出货率83.9%，环比+0.9pct；库容率45.2%，环比+0.3pct。江浙沪、江西地区价格平稳，天气放晴，下游需求有所恢复，企业发货环比回升；福建价格震荡回落，主要为12月中旬，福建地区水泥企业发动第九轮价格上行，部分企业价格上调未能执行，近日其他企业陆续回落。 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价548元/吨。出货率63.2%，环比-7.7pct；库容率47.5%，环比+0.6pct。湖南雨水天气频繁，下游需求受到影响，但库存仍在较低水平，价格仍维稳；湖北受雨水天气和临近年底影响，农村袋装市场需求明显减少，部分工程正在赶工，散装需求表现尚可，价格继续平稳运行。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价505元/吨。出货率100.0%，与上周持平；库容率42.4%，环比+0.3pct。广东及广西工程仍在赶工，库存在中等偏低水平，价格仍以稳为主。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价408元/吨。出货率91.0%，与上周持平；库容率55.0%，环比-3.8pct。工程仍在赶工，且部分水泥企业正在停窑限产或检修，库存处于低位，贵州价格或有上涨可能。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率13.3%，环比-6.1pct；