建筑与工程行业当前时点如何看待建筑投资：往路难复，来者可追

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建筑与工程行业 2019-11-23 往路难复，来者可追 ——当前时点如何看待建筑投资 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  回顾历史，建筑行情启动依赖稳增长+主题催化两条主线 2008 年以来建筑指数共有 4 轮上涨行情，分别发生在 2008-2009 年、2012 年、2014-2015 年及 2016-2017 年，综合来看主要依赖两条主线：1）经济下行期政府松动银根，同时发力基建稳增长；2）建筑行业面临新的发展机遇，带来板块主题投资机会，比如“一带一路”、国企改革、PPP 等。总结而言，建筑行情催化剂主要包括以下两点：1）融资环境相对宽松，其结果是企业能顺利融资以扩大生产；2）建筑市场成长瓶颈预期被打破，带来盈利和估值戴维斯双击。  本次稳增长主要受制于资金短缺，建筑指数明显跑输 2018 年 7 月底政治局会议提出“六稳”，从政策层面上开启新一轮稳增长行情，但从板块表现来看，2018 年 7 月底至今建筑指数下跌约 15%，远远跑输同期大盘（+9%）。究其原因，主因基建资金到位欠缺导致投资增速不及预期：2018 年年初资管新规出台，多部门三令五申防风险及清理隐性债务，严重制约了地方政府对基建项目的财政支出能力，基建需求难以充分释放并落地。此外，部分央企股东换购 ETF 导致二级市场减持压力较大，成为压制板块修复的原因。  基建稳增长需求进一步增强，资金匮乏有望得到解决 在 7 月底经济增长不确定性加大背景下，政治局会议再次提及全面做好“六稳”工作；对于地产表态方面，除坚持“房住不炒”以外，进一步提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，未来政府若要发力稳增长，将更加依赖于基建投资。对于基建所需资金，9 月份以来不断迎来利好：1）国常会提前下发部分明年专项债额度，并要求不得再用于土储等涉房领域；2）上市企业再融资放宽，建筑央企去杠杆及民企“融资难、融资贵”等问题迎来曙光；3）国常会降低部分基础设施项目最低资本金比例，同时支持基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过 50%比例的资本金。  2020Q1 基建投资或迎开门红，滞涨央企有望迎来估值修复 考虑到十八大提出到 2020 年“国民生产总值比 2010 年翻一番”目标，同时2020 年也是“十三五”规划最后一年，稳增长压力有望推动基建投资在 2020Q1实现“开门红”。对于基建板块，去杠杆倒逼建筑行业集中度进一步提升，建筑央企 2019Q3 无论是订单还是业绩均明显回暖；板块估值安全边际强，当前 PE估值水平为 9.01 倍，位列历史 4.0%分位数水平，相对沪深 300 估值水平为 0.77倍，位列历史分位数 0.4%水平，估值修复行情有望开启。建议关注经营稳健、估值便宜的中国铁建、苏交科、中国建筑、中设集团等低估值基建龙头。 [Table_Author] 分析师 毕春晖 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020001 联系人 李家明 （8621）61118715 lijm4@cjsc.com.cn 联系人 刘瑞宇 (8621)61118715 liury@cjsc.com.cn 联系人 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《高基数致 10 月投资增速回落，明年或迎“开门红”》2019-11-16 《资本金比例下调，缓解基建当务之急》2019-11-13 《再融资放宽，建筑企业“三张表”修复开启》2019-11-9 风险提示： 1. 基建资金到位情况不及预期； 2. 企业回款进度不及预期。 -20%-8%4%16%28%40%2018/112019/22019/52019/82019/11建筑与工程沪深30070468 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 回顾历史，建筑行情为何启动 ...................................................................................................... 4 相较过往，本轮稳增长行情有何不同 ............................................................................................ 7 过往稳增长资金供给充裕，本轮“质”与“量”均欠缺 ................................................................................................... 7 资金缺乏影响需求释放，拖累行业新签和产值 ..................................................................................................... 11 ETF 换购行为也对短期股价形成压制 ................................................................................................................... 12 博弈加剧，对明年基建可以适度乐观 .......................................................................................... 13 静态而言，年底基建投资承压 ............................................................................................................................... 13 动态展望，稳增长对基建依赖度提升 .................................................................................................................... 13 基建资金迎多重利好，明年基建或迎“开门红” ....................................................................................................... 14 基建龙头基本面与估值背离，配置价值凸显 ............................................................................... 16