2025年中报点评，自营业务保持高增，经营业绩稳健增长

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 自营业务保持高增，经营业绩稳健增长 ——国元证券(000728)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-08-27) 收盘价(元) 9.14 一年内最高/最低(元) 9.76/6.15 沪深 300 指数 4,386.13 市净率(倍) 1.05 总市值(亿元) 398.85 流通市值(亿元) 398.85 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 8.70 总资产(亿元) 1,771.99 所有者权益(亿元) 379.52 净资产收益率(%) 3.73 总股本(亿股) 43.64 H 股(亿股) 0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：投资收益同比高增，经营业绩再创佳绩》 2025-04-21 《国元证券(000728)中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效》 2024-10-11 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 28 日 2025 年中报概况:国元证券 2025 年上半年实现营业收入 33.97 亿元，同比+41.60%；实现归母净利润 14.05 亿元，同比+40.44%；基本每股收益 0.32 元，同比+39.13%；加权平均净资产收益率 3.73%，同比+0.89 个百分点。2025 年中期拟 10 派 0.80 元（含税）。 点评：1.受会计政策变更的影响，2025H 公司其他收入占比出现显著下降，经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高。2.股基交易量增幅明显，持续推动机构经纪发展，合并口径经纪业务手续费净收入同比+46.26%。3.股权、债权融资规模同步实现回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+73.02%。4.券商资管业务规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-47.89%。5.权益自营优化低波红利配置，固收自营取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.92%。6.两融余额小幅回落、市场份额维持高位，持续压降质押规模，合并口径利息净收入同比-3.79%。 投资建议:报告期内公司抢抓市场机遇，加速财富管理转型，机构客户开户数量持续增长，代理股基交易量增幅优于全市场日均股票成交量增幅；投行业务加快向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型，股权、债权融资规模明显回升；权益自营优化低波红利配置，增强盈利韧性，固收自营动态优化久期与杠杆结构，取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩稳健增长。预计公司 2025、2026 年 EPS 分别为 0.61 元、0.65 元，BVPS 分别为 8.85 元、9.22 元，按 8 月 27 日收盘价 9.14 元计算，对应 P/B 分别为 1.03 倍、0.99 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(亿元) 46.32 58.05 64.61 67.88 增长比率 -13% 25% 11% 5% 归母净利(亿元) 18.68 22.44 26.80 28.16 增长比率 -9% 20% 19% 5% EPS(元) 0.43 0.51 0.61 0.65 市盈率(倍) 14.91 18.14 14.98 14.06 BVPS(元) 7.92 8.49 8.85 9.22 市净率(倍) 0.87 1.03 1.03 0.99 资料来源：Wind、中原证券研究所 注：2023-2024 年营业收入已采用净额法调整并表的贸易类业务收入 -4%5%14%23%32%41%50%59%2024.082024.122025.042025.08国元证券沪深30011707第2页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 国元证券 2025 年中报概况： 国元证券 2025 年上半年实现营业收入 33.97 亿元，同比+41.60%；实现归母净利润 14.05亿元，同比+40.44%；基本每股收益 0.32 元，同比+39.13%；加权平均净资产收益率 3.73%，同比+0.89 个百分点。2025 年中期拟 10 派 0.80 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 24.85%。 点评： 1. 经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 19.0%、3.2%、1.1%、20.2%、54.4%、2.1%，2024 年分别为 13.8%、2.6%、1.1%、19.4%、35.7%、27.3%。 报告期内公司按照中国期货业协会发布的《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》（中期协字〔2024〕235 号）规定，对规则中明确“应当以净额法确认贸易类业务的收入”的交易类型采用净额法确认收入。 受会计政策变更的影响，2025H 公司其他收入占比出现显著下降，经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比持平。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现显著提高。 图 1：2016-2025H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 股基交易量增幅明显，持续推动机构经纪发展 2025H 公司实现合并口径经纪业务手续费净收入 6.45 亿元，同比+46.26%。 28.7%21.4%21.7%21.3%22.3%19.3%18.8%14.2%13.8%19.0%13.7%13.5%11.5%12.5%13.7%15.5%14.5%3.2%2.6%3.2%3.0%3.3%3.8%3.7%1.8%1.7%1.8%1.7%1.1%1.1%24.3%24.0%21.3%40.0%34.0%30.2%38.2%29.3%19.4%20.2%27.8%34.7%38.7%20.6%22.5%20.1%6.5%22.8%35.7%54.4%2.5%3.1%2.9%1.9%5.7%13.1%20.2%28.7%27.3%2.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020