2025年中报点评：综合成本率创近十年最佳，NBV延续高增长

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人保（601319） 2025年中报点评：综合成本率创近十年最佳，NBV 延续高增长 2025 年 08 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.52 一年最低/最高价 5.80/9.19 市净率(倍) 1.32 流通A股市值(百万元) 302,440.89 总市值(百万元) 376,788.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.45 资产负债率(%,LF) 79.27 总股本(百万股) 44,223.99 流通 A 股(百万股) 35,497.76 相关研究 《中国人保(601319)：2025 年一季报点评：承保与投资均有提升，财险业务净利润同比近翻倍》 2025-04-30 《中国人保(601319)：2025Q1 业绩预增：承保与投资业绩均提升，预计归母净利润同比增长 30-50%》 2025-04-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 553097 621972 661124 707940 758884 同比（%） 4.4% 12.5% 6.3% 7.1% 7.2% 归母净利润（百万元） 22773 42869 50950 54044 59675 同比（%） -10.2% 88.2% 18.9% 6.1% 10.4% BVPS-最新摊薄（元/股） 5.48 6.08 6.71 7.38 8.11 P/B（现价&最新摊薄） 1.55 1.40 1.27 1.16 1.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国人保发布 2025 年中期业绩：1）归母净利润 265 亿元，同比+16.9%，Q2 单季 137 亿元，同比-0.3%。2）归母净资产较年初+6.1%，较 Q1 末+2.1%。3）中期每股股息 0.075 元，同比+19%。 ◼ 产险：保费稳定增长，综合成本率显著改善。1）上半年净利润 235 亿元，同比+34.4%。承保利润 117 亿元，同比+53.5%。2）上半年产险保费同比+3.6%，市占率达 33.5%，较年初+1.7pct。车险/意健险/农险保费分别同比+3.4%、+7.9%、-3.9%，其中家自车保费占比同比提升 1.0pct至 73.4%。3）上半年综合成本率为 95.3%，同比-1.5pct，创近 10 年同期最好水平；赔付率为 72.3%，同比+1.6pct；费用率为 23.0%，同比-3.1pct。除意健险外，其他主要险种综合成本率均同比改善。车险/农险/ 企 财 险 / 责 任 险 综 合 成 本 率 分 别 同 比 下 降 2.2/0.9/9.5/0.5pct 至94.2%/93.9%/90.1%/103.6%，而意健险则同比+1.9pct 至 101.8%。其中，车险综合赔付率同比+1.9pct，主要由于新能源车占比提升和人伤赔付增加所致，而严格费用管控推动费用率同比-4.1pct。 ◼ 人身险：NBV 与 EV 均实现高增长。1）人保寿险：①上半年净利润 69亿元，同比-31%。②上半年总保费同比+14.5%，其中传统险保费占比同比+18.1pct 升至 70.2%；长险首年期交保费同比+25.6%。③上半年 NBV可比口径下同比+72%，其中银保渠道同比+108%。NBV margin 同比+4.0pct。截至年中 EV 较年初+9%。④截至年中营销员规模人力 7.9 万人，较年初-4.3%。上半年月均有效人力 2.1 万，同比-9.8%。2）人保健康：①上半年净利润 51 亿元，同比+50%。②上半年总保费同比+12%，其中长险首年期交保费同比+52%。③上半年 NBV 可比口径下同比+51%，NBV margin 同比+3.9pct，截至年中 EV 较年初+18%。 ◼ 投资：显著增配股票，总投资收益率同比提升。1）截至年中，总投资资产规模较年初+7.2%至 1.76 万亿元。固收投资占比较年初-1.3pct 降至 66.6%，权益投资则较年初+2.2pct 升至 20.4%。其中债券占比较年初+0.7pct，基金则持平，股票投资规模较年初大增 57%，占比则较年初+1.7pct 提升显著。2）上半年年化总投资收益率 5.1%，同比+1.0pct；年化净投资收益率 3.7%，同比-0.1pct。3）截至年中，OCI 股票投资规模较年初+60.7%，占比较年初+1.1pct 至 46.4%，上半年 OCI 股票综合投资收益率高于沪深 300 红利指数 7.8pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司 2025 上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 510/540/597 亿元，当前市值对应 2025E PEV 0.9x、PB 1.3x。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。 -4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%56%2024/8/282024/12/272025/4/272025/8/26中国人保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025H1 中国人保归母净利润同比+16.9% 图2：2025H1 中国人保归母净资产较年初+6.1% 数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 图3：2025H1 人保寿险 NBV 可比口径下同比+72% 图4：2025H1 人保健康 NBV 可比口径下同比+51% 数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 注：2023 年以来均为可比口径增速 数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 注：2023 年以来均为可比口径增速 表1：中国人保财险业务主要险种保费情况 险种 保费（百万元） 占比 2024H1 2025H1 增速 2024H1 2025H1 变动(pct) 机动车辆险 139364 144065 3.4% 44.7% 44.6% -0.1 意外伤害及健康险 76585 82614 7.9% 24.5% 25.6% 1.0 农险 45587 43790 -3.9% 14.6% 13.5% -1.1 责任险 21655 21944 1.3% 6.9% 6.8% -0.2 企业财产险 10580 11182 5.7% 3.4% 3.5% 0.1 其他险种 18225 19687 8.0% 5.8% 6.1% 0.2