机械设备行业出海链深度报告：出海链，似曾相识燕归来：2025年出海链投资框架

行业评级：看好 2025年8月26日出海链：似曾相识燕归来：2025年出海链投资框架——出海链深度报告分析师邱世梁分析师王华君分析师何家恺研究助理蒋逸邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱hejiakai@stocke.com.cn邮箱jiangyi01@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230523080007证券研究报告添加标题95%出海链投资框架：重视优质对美、自有品牌占比高、消费品属性强公司2➢2025出海链投资框架：优选优质对美链、自有品牌占比高、消费品属性强的公司；核心出海企业有望迎来成长爆发为什么优选优质对美链、消费品公司？1）对美vs非美：①对美竞争格局大幅改善，龙头公司市占率提升 ；②美国需求端有望提振：降息周期将至、“大而美”法案等落地。③非美竞争可能加剧2）消费品vs资本品：①消费品价格弹性更大，供给收缩价格提升幅度更大；②消费品公司直接面向终端，有望赚取通胀溢价。3）优质企业享超额利润：对美出口公司面临关税等贸易壁垒、在美本土化运营能力等非关税壁垒。优质对美出口企业具备海外产能（获得贸易壁垒下的比较优势）、美国渠道（掌握渠道端，提高利润率）、自有品牌（终端定价能力、拓展品类）、美国本土化运营能力（强化品牌认知度、售后服务、建立用户粘性）。➢2020年出海链牛市复盘1）2020年出海链行情回顾：出海链企业业绩增速超预期，如春风动力、巨星科技2020年归母净利润同比增速分别达到102%、51%，年内超额收益分别为287%、162%（相对沪深300）。2）供给侧：疫情导致全球供应链断裂，中国供应能力优势凸显，中国出海企业全面受益，2020-2021年，中国大陆出口金额占全球比重分别为10.3%、10.4%，较2019年分别提升0.8、0.9pct。3）需求侧：疫情下，美联储降息周期，各大经济体普遍放水+美国政府向个人直接转移支付+中美贸易摩擦缓和。➢2025年出海链供需展望1）供给侧：贸易壁垒下的供给侧出清：例：2025年1-7月中国出口至美国的高尔夫球车量下滑90%，拥有海外产能的企业有望获得竞争优势2）需求侧：美联储降息周期将至、“大而美法案”落地。①美联储降息周期将至：当地时间8月22日鲍威尔发表鸽派发言，称美联储对降息持开放态度。②“大而美法案”落地，核心内容包括永久延续特朗普在2017年实施的企业减税措施，将企业税率从2017年减税前的35%永久降至21%；个人所得税减免、遗产税和赠予税调整等，有望提振企业投资、刺激中高端消费。3）情绪侧：中美关税战缓和。➢似曾相识燕归来：两轮出海环境在驱动因素、企业姿态方面存在不同一、驱动因素有何不同？本轮供给端剩者为王，结构分化将更显著1）2020年牛市主要由需求端逻辑主导：降息周期+美国政府发钱，需求端消费能力大大提升；供应端中国供应链阶段性优势，大部分中国出口企业均享受红利。2）2025年需求侧尚未直接进入降息周期，但供给端逻辑更强：关税等贸易壁垒下大量企业出清，供给端洗牌，拥有海外产能布局的企业获得竞争优势，出海企业中结构的分化将更加显著。核心逻辑：供给端剩者为王。二、企业姿态有何不同？历尽千帆：2018年贸易战以来，中国出海企业已经历一轮洗牌，龙头公司海外产能、美国本土化运营能力显著提升。➢投资建议：推荐涛涛车业、巨星科技、春风动力、泉峰控股、中际联合、浙江鼎力等，建议关注匠心家居、安克创新、石头科技、科沃斯、嘉益股份等。➢风险提示：1）海外需求不及预期；2）贸易摩擦超预期；3）国际局势变化；4）竞争格局变化。目录C O N T E N T S2020年出海链牛市复盘0104022025年出海链供需展望需求侧降息周期将至，供给侧剩者为王，优质出海公司有望高成长03似曾相识燕归来：两轮出海环境比较分析①驱动因素：2020年需求端逻辑更强，2025年供给端剩者为王②企业姿态：历尽千帆，出海企业海外产能、美国本土化运营能力提升需求、供给、情绪共振，出海迎全面牛市05投资建议2025出海链投资框架优选优质对美链、自有品牌占比高、具备消费品属性标的06风险提示2025出海链投资框架优选优质对美链、自有品牌占比高、消费品属性强公司01Partone42025年中美关税背景下市场交易行为复盘1.15资料来源：Wind，浙商证券研究所；注：行情数据统计自2025.5.1至2025.8.26➢ 一、2025年2月开始，美国政府陆续宣布对中国加征“芬太尼关税”、对等关税；2025年5月中美达成协议，暂停部分关税的实施90天；8月再度发表联合声明，部分关税继续暂停。初期，市场交易中美关税情绪：4月初对等关税落地，市场在恐慌情绪下下杀，随后逐渐修复。➢ 二、关税壁垒下的出海供给侧改革：以关税为代表贸易壁垒事实上重塑了部分产品的供应格局，在低贸易壁垒国家/地区拥有产能的公司拥有竞争优势，有望填补竞争对手出清后的市场空缺、享受溢价。该阶段，市场开始寻找拥有海外产能的公司，这批公司业绩、股价共振向上：5月至今，拥有海外产能的涛涛车业、匠心家居、春风动力等公司在逻辑、情绪、业绩等多重因素共振下持续创历史新高。4月初沪指下杀后逐渐修复拥有海外产能的公司跑出超额收益2025.5至今，匠心家居上涨94%2025.5至今，春风动力上涨64%2025.5至今，涛涛车业上涨216%2025出海链投资框架：优选对美链、自有品牌占比高、消费品属性强的公司1.2➢ 为什么是优质对美链、消费品公司？✓ 1）对美vs非美：①美国加征对等关税，对美链预期差大；②美国需求端有望提振，对美链有望受益：降息周期将至、“大而美”法案落地、特朗普考虑取消房屋销售资本利得税。核心是对美竞争格局大幅改善，龙头公司市占率提升，非美面临竞争加剧可能性。✓ 2）消费品vs资本品：①消费品价格弹性更大，供给收缩价格提升幅度更大；②消费品公司直接面向终端，有望赚取通胀溢价。✓ 3）自有品牌vs代工：①自有品牌掌控终端定价；②自有品牌关税承担成本更低。资料来源：各公司公告，浙商证券研究所主要对美链公司2025上半年利润增速消费品价格弹性更大（供给收缩时，△P1>△P2）6PriceQuantity需求供给供给2P1P1’PriceQuantity需求供给供给2P2P2’△P1△P2消费品资本品公司主要产品2022-2024平均对美收入占比25H1归母净利润同比增速涛涛车业电动高尔夫球车、全地形车、电动滑板车、平衡车等70%（美国）88%匠心家居家居90%（2024.1-9）预告44%-61%泉峰控股户外动力设备、电动工具等72%（北美）预告50%春风动力全地形车、摩托车等38%（北美）41%欧圣电气吸尘器、空压机、工业风扇等80%（北美，2023年）19%创科实业电动工具、地板护理及器具等77%（北美）14%巨星科技手工具、工业工具、电动工具等63%（美洲）7%1.37资料来源：浙商证券研究所绘制➢ 为什么是优质对美链、消费品公司？（续）✓ 3）如何定义优质：•对美出口企业面临两大难点：①关税等贸易壁垒：中国进口商品面临美国最高的平均有效关税。②非贸