科创-海外市场策略深度报告：科创板牛市，到哪了，如何配？

证券研究报告 | 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科创&海外市场策略深度研究 报告日期：2025 年 08 月 18 日 科创板牛市：到哪了，如何配？ ——科创&海外市场策略深度报告 核心观点 我们在今年 3 月报告《再论科创板，尚处牛市起点》提出，自 2024 年 9 月 24 日以来，本轮 AI 主线引领的牛市中，科创板是引领板块。类似于，2013 年至 2015 年互联网主线引领的牛市中，创业板是引领板块。 今年以来，特别是 6 月以来，以科创 200 和科创 100 为代表的科创板系列指数涨幅居前。站在当前，一则，如何看科创板的盈利情况；二则，上涨至今，如何看科创板行情所处阶段；三则，本轮科创板行情呈现系统性，自上而下如何看配置线索。 ❑ 一问：如何看科创板的盈利情况 盈利拐点是行情启动信号。以创业板为例，无论是 2013 年至 2015 年的牛市，还是 2019 年至 2021 年的牛市，创业板盈利触底转折是行情反转的关键驱动。 站在当前，观察科创板，从表观数据来看，截止 2025 年 Q1，以科创 100 和科创200 为代表的科创板近一半公司整体释放反转信号，科创 50 和科创板整体受市值较大的部分公司影响盈利尚在探底。换言之，自 2024 年下半年以来，科创板公司陆续迎来底部改善。 原因在于，科创板的泛次新股特征，使其产业分布具备鲜明的时代感，直观的映射了 AI 和创新药等产业。而 AI 和创新药等产业逐步进入景气释放阶段，这是科创板盈利改善的核心驱动。 ❑ 二问：如何看科创牛市所处阶段 借鉴 2013 年至 2015 年移动互联网引领的创业板牛市，其长达 2 年半的牛市运行中，主要划分为三阶段，分别是，预期反转驱动、产业景气驱动、资金情绪驱动。其中，产业基本面驱动是主升段，是牛市主要上涨阶段。 结合科创板的盈利情况和股价走势，对其而言，2024 年 9 月是预期驱动的行情，经历了震荡之后，我们认为，科创板自今年 6 月以来进入主升段，主升段也是牛市主要上涨阶段，核心驱动在于 AI 和创新药的产业景气提升。 进一步借鉴创业板历史，结合盈利释放阶段、股价上涨位置、基金配置水平等指标，科创板整体处于主升段的初级阶段，类似于 2013 年 Q3 附近。 ❑ 三问：如何把握科创板配置线索 本轮科创板的行情呈系统性演绎特征，自上而下把握配置线索的思路，可以参考《再论科创板，尚处牛市起点》报告。具体来看，一则，重视 AI 和创新药等主线赛道的龙头公司；二则，可以结合远端次新选股方法论。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期。新兴产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：林琪 执业证书号：S1230525070002 linqi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《美股新高之后的三大隐忧》 2025.07.17 2 《本轮美股调整级别分析》 2025.04.26 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 一问：如何看科创板的盈利情况 ............................................................................................................... 4 1.1 盈利拐点是行情启动信号 ................................................................................................................................................. 4 1.2 科创板各个指数行业分布 ................................................................................................................................................. 5 1.3 科创板盈利拐点陆续显现 ................................................................................................................................................. 7 2 二问：如何看科创牛市所处阶段 ............................................................................................................. 12 2.1 借鉴创业板盈利拐点初显 ............................................................................................................................................... 12 2.2 借鉴创业板股价所处位置 ............................................................................................................................................... 13 2.3 借鉴创业板基金配置水平 ............................................................................................................................................... 13 3 三问：如何把握科创板配置线索 ............................................................................................................. 14 3.1 线索之一：重视赛道龙头 ............................................................................................................................................... 14 3.2 线索之二：远端次新组合 ...............................................