西部材料(002149)深度报告：高端钛材领军企业，受益深海科技、可控核聚变

证券研究报告 | 公司深度 | 小金属 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 西部材料(002149) 报告日期：2025 年 08 月 15 日 高端钛材领军企业，受益深海科技、可控核聚变 ——西部材料深度报告 投资要点 ❑ 公司依托西北有色院，是我国高端钛材领军企业，钛制品收入占比超 70% 1）发展历程：公司是西北有色金属研究院上市平台之一，于 2007 年上市。前身为西研稀有金属新材料股份有限公司，是稀有金属材料行业领军企业，产品应用于航空航天、兵器、舰船、核电、半导体等新兴产业。 2）核心技术：公司是国内高端钛/锆板材、管材的主要供应商，拥有从铸锭熔炼、坯料锻造到产品轧制的自主可控产业链，万吨级稀有金属加工材生产能力。 3）经营情况：2024 年公司实现营收 29.46 亿元，其中钛制品业务实现营收 21.05亿元，占比为 71%，2019-2024 年营收 CAGR 为 7.74%；2024 年实现归母净利润1.58 亿元，2019-2024 年归母净利润 CAGR 为 14.87%。 ❑ 钛被誉为“太空金属”广泛应用于航空航天等工业领域，内需外贸双驱动 1）钛被誉为“太空金属”：钛因其高强度、轻量化、耐腐蚀耐高温等特性广泛应用于航空航天、舰船等工业领域，被誉为“太空金属”。 2）内需外贸双驱动：内需根据中国有色金属工业协会统计，2024 年我国钛加工材应用量达 15.1 万吨，同比增长 1.6%，其中航空航天占 48.5%。外贸 2024 年钛加工材出口量达 3.1 万吨，同比增长 12%；出口额 9.1 亿美元，同比增长 18%。 ❑ 以 1.92 亿自有资金布局海洋工程钛合金技改项目，布局可控核聚变/核电市场 1）深海科技：我国《2025 年政府工作报告》首次提及“深海科技”，下游深海装备有望快速发展，钛合金材料将受益。2023 年公司以自有资金 1.92 亿元投资“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”。 2）可控核聚变/核电：可控核聚变方面，公司开发的钨铜热沉材料组件已应用于可控核聚变大科学装置，为未来聚变时代提高公司在关键材料竞争力打下坚实基础。核电方面，子公司西诺稀贵是国内核电用银合金控制棒唯一供应商，处于新增首炉与换料叠加市场机遇期。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2025-2027 年公司归母净利润 2.01、2.70、3.73 亿元，同比增长 28%、34%、38%，CAGR 为 33%，EPS 为 0.41、0.55、0.76 元。截至 2025 年 8 月 15 日，对应PE 为 44、32、24 倍。考虑到公司在我国高端钛材领军地位，紧抓深海科技、可控核聚变等新兴领域，看好公司未来快速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动；下游需求不及预期；国际贸易摩擦加剧等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：陈晨 执业证书号：S1230524120001 chenchen05@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥17.97 总市值(百万元) 8,773.21 总股本(百万股) 488.21 股票走势图 相关报告 1 《产品涉及核电和军工 利于提升估值水平》 2014.10.21 2 《非公开增发增强资本实力及盈利能力》 2014.07.22 3 《钛行业竞争加剧 下游需求是关键》 2014.04.09 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2946 3354 3851 4540 (+/-) (%) -9% 14% 15% 18% 归母净利润 158 201 270 373 (+/-) (%) -20% 28% 34% 38% 每股收益(元) 0.32 0.41 0.55 0.76 P/E 56 44 32 24 ROE 4.5% 5.6% 7.2% 9.3% 资料来源：浙商证券研究所 -5%14%33%51%70%88%24/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/0725/08西部材料深证成指西部材料(002149)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 核心逻辑 公司是国内高端钛材领军企业，受益深海科技、可控核聚变等新兴产业，成长空间广阔。 ⚫ 超预期逻辑 1、市场预期：1）钛材需求波动性较大；2）钛材下游增量市场有限；3）核电机组批复数量对核电控制棒市场拉动小； 2、我们预期：1）钛材市场增长潜力大；2）深海科技驱动钛材需求增长；3）核电控制棒需求稳定增长，可控核聚变接力。 3、驱动因素： 1）钛材市场增长潜力大：结构轻量化是武器装备发展必然趋势，钛材在航空航天、海洋装备等领域优势明显。民品随着钛合金在 3C 等领域应用，增长潜力大。 2）深海科技驱动钛材需求增长：2025 年政府工作报告首提“深海科技”，钛合金是海洋工程建设的重要金属材料。政策驱动有望打开钛合金市场增量空间。 3）核电控制棒需求稳定增长，可控核聚变接力：公司西诺稀贵是国内核电用银合金控制棒唯一供应商，处于新增首炉与换料叠加市场机遇期。此外，公司持续布局可控核聚变，有望受益行业快速发展。 ⚫ 检验与催化 1、检验的指标：1）公司大额预付款、合同负债披露；2）钛合金材料订单披露；3）核电机组新增装机量；4）钛材进出口量。 2、可能的催化：1）钛合金在工业领域的应用场景拓展；2）深海科技具体实施政策落地；3）核电机组批复数量增加。 ⚫ 研究价值 与众不同的认识：市场担心未来公司钛材下游需求增速放缓。 我们认为：公司钛材重点应用于航空航天、舰船、兵器等领域。根据中国有色金属工业协会数据，2024 年航空航天领域是我国钛加工材用量增长最多的领域，同比增长 9.6%；受新能源领域带动，电力行业是增量第二多的领域；船舶行业继续保持快速增长势头。 ⚫ 盈利预测与估值 预计 2025-2027 年公司归母净利润 2.01、2.70、3.73 亿元，同比增长 28%、34%、38%，CAGR 为 33%，EPS 为 0.41、0.55、0.76 元。截至 2025 年 8 月 15 日，对应PE 为 44、32、24 倍。 考虑到公司在高端钛材等稀有金属的核心竞争力，以及在深海科技、可控核聚变等新兴产业布局，看好公司业务快速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格波动；下游需求不及预期；国际贸易摩擦加剧等。 西部材料(002149)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 稀有金属材料主要供应商，持续布