出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市大金重工（002487.SZ）出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.71 元总市值/流通市值22136/21899 百万元52 周最高价/最低价35.98/17.26 元近 3 个月日均成交额408.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大金重工（002487.SZ）-海工出口表现亮眼，客户与产品持续突破》 ——2025-04-15《大金重工（002487.SZ）-海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩》 ——2024-09-02《大金重工（002487.SZ）-风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即》 ——2024-06-14上半年利润大增 214%，盈利能力大幅提升。2025 年上半年公司实现营收28.41 亿元，同比+109.48%；归母净利润 5.47 亿元，同比+214.32%。上半年公司毛利率 28.17%，同比-0.40pct.；净利率 19.24%，同比+6.42pct.。上半年公司财务费用为-1.54 亿元，同比减少 1.74 亿元，其中汇兑收益贡献利润 1.3 亿元。二季度收入利润大增，海工出口提振业绩。二季度公司实现营收 17.00 亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；归母净利润 3.16 亿元，同比+161.04%，环比+36.63%。二季度公司毛利率 26.30%，同比-0.70pct.，环比-4.65pct.；净利率 18.56%，同比+5.02pct.，环比-1.69pct.。海外收入占比高达 79%，海工出口发运量同比翻倍。分业务看，上半年公司风电装备产品实现营收 26.86 亿元，同比+119.52%，毛利率 25.53%，同比+2.88pct.。公司海外实现营收 22.43 亿元，同比+195.78%，收入占比 79%，毛利率 30.69%，同比+3.10pct.，公司出口海工产品发运量同比翻倍。海工出口订单饱和，行业地位进一步提升。2025 年公司累计签署海外海工订单金额近 30 亿元，在手海外海工订单累计总金额超 100 亿元（主要集中在未来两年交付），长期锁产协议已规划至 2030 年，包含 40 万吨锁产计划。推动制造-物流-港口一体化布局，打造全新增长曲线。公司自研特种重型运输船预计 2026 年上半年首航；签署首个海外重型甲板运输船建造合同，总金额约 3 亿元，预计 2027 年交付。公司海外业务范围由单纯海工制造向特种运输、船舶设计建造、境外风电母港运营等多个全新领域拓展。24-25 年欧洲海风拍卖规模空前，公司有望进入订单丰收期。2024 年欧洲海风拍卖容量高达 23.2GW，2025 年有望达 48.2GW。2024-2025 年拍卖的项目将在2026-2027年陆续确定塔筒和管桩供应商，公司布局欧洲海风市场多年，已在西班牙成立全球浮式风电中心，有望在本轮招标窗口期充分受益。风险提示：欧洲海风需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司在手订单和业务拓展情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 为 10.05/14.08/18.41 亿 元 （ 原 预 测 为8.58/12.87/15.97 亿元），同比+112%/+40%/+31%，动态 PE 为 21.6/15.4/11.8倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3253,7805,9638,63610,548(+/-%)-15.3%-12.6%57.8%44.8%22.2%净利润(百万元)425474100514081841(+/-%)-5.6%11.5%112.0%40.1%30.7%每股收益（元）0.670.741.582.212.89EBITMargin11.6%15.9%16.4%19.8%20.9%净资产收益率（ROE）6.3%6.7%13.0%16.0%18.2%市盈率（PE）51.045.721.615.411.8EV/EBITDA42.635.821.814.612.1市净率（PB）3.132.982.632.311.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年利润大增 214%，盈利能力大幅提升。2025 年上半年公司实现营收 28.41亿元，同比+109.48%；归母净利润 5.47 亿元，同比+214.32%；扣非净利润 5.63亿元，同比+250.48%。上半年公司毛利率 28.17%，同比-0.40pct.；净利率 19.24%，同比+6.42pct.。上半年公司财务费用为-1.54 亿元，同比减少 1.74 亿元，其中汇兑收益贡献利润 1.3 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度收入利润大增，海工出口提振业绩。二季度公司实现营收 17.00 亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；归母净利润 3.16 亿元，同比+161.04%，环比+36.63%；扣非净利润 3.17 亿元，同比+173.93%，环比+29.19%。二季度公司毛利率 26.30%，同比-0.70pct.，环比-4.65pct.；净利率 18.56%，同比+5.02pct.，环比-1.69pct.。海外收入占比高达 79%，海工出口发运量同比翻倍。分业务看，上半年公司风电装备产品实现营收 26.86 亿元，同比+119.52%，毛利率 25.53%，同比+2.88pct.；新能源发电实现营收 1.25 亿元，同比+5.56%，毛利率 73.94%，同比-11.93pct.。上半年，公司海外实现营收 22.43 亿元，同比+195.78%，收入占比 78.95%，同比+23.03pct，毛利率 30.69%，同比+3.10pct.，出口海工