二季度业绩同比增长32%，中期分红比例超40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市云铝股份（000807.SZ）二季度业绩同比增长 32%，中期分红比例超 40%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.84 元总市值/流通市值65336/65336 百万元52 周最高价/最低价19.27/11.13 元近 3 个月日均成交额649.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云铝股份（000807.SZ）-连续两个季度满产,现金流强劲》 ——2025-03-29《云铝股份（000807.SZ）-电解铝产能满产，盈利弹性增加》 ——2024-10-29《云铝股份（000807.SZ）-产能利用率提升，原铝产量增长明显》——2024-08-27《云铝股份（000807.SZ）-受益于全国碳市场扩围，低碳铝产品优势进一步凸显》 ——2024-04-07《云铝股份（000807.SZ）-复产叠加低电价，公司三季度盈利环比改善》 ——2023-10-302025H1 公司归母净利润同比增长 10%。2025H1 归母净利润 27.7 亿元，同比+9.9%, 扣非归母净利润 27.6 亿元，同比+15.4%，经营性净现金流 37.2 亿元，同比+35.5%。2025Q2 归母净利润 17.9 亿元（同比+32.3%，环比+84.1%），主因上半年氧化铝价格大幅下跌，公司铝冶炼成本下降。公司公布 2025 年中期分红预案，每 10 股派发现金红利 3.2 元，合计派发 11.1 亿元，占上半年归母净利润 40%。原铝产量连续 4 个季度满产。公司电解铝产能 308 万吨，公司半年报没有公布原铝产量，由于去年 3/4 季度单季度产量都在 79 万吨左右，考虑到不同季度天数不同，预计今年上半年公司原铝产量在 157 万吨左右。2025H1 公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。财务负担显著减轻，现金流强劲。截至 2025 年 6 月末，公司短期借款为零，长期借款不到 5 亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2025 年 6 月末，公司资产负债率进一步降至 21.9%，2025H1 财务费用为-0.08 亿元，较 2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025H1 公司经营性净现金流达到 37.2亿元，折旧摊销 9 亿元左右，资本开支仅 4 亿元左右，现金流强劲。风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。投资建议：维持“优于大市”评级假设 2025-2027 年铝现货价格分别为 20500 元/吨，氧化铝价格为 3300 元/吨，预焙阳极价格为 5000 元/吨，公司用电含税价格为 0.44 元/度，预计2025-2027 年 归 母 净 利 润 68.89/71.65/71.69 亿 元 ， 同 比 增 速56.2/4.0/0.1%；摊薄 EPS 分别为 1.99/2.07/2.07 元，当前股价对应 PE 分别为 9.5/9.1/9.1x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于铝冶炼格局改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)42,66954,45057,93757,93757,937(+/-%)-12.0%27.6%6.4%0.0%0.0%净利润(百万元)39564412688971657169(+/-%)-13.4%11.5%56.2%4.0%0.1%每股收益（元）1.141.271.992.072.07EBITMargin12.9%10.7%16.3%16.9%16.9%净资产收益率（ROE）15.4%15.6%21.2%19.5%17.5%市盈率（PE）16.614.89.59.19.1EV/EBITDA10.49.96.46.26.1市净率（PB）2.552.312.021.781.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 公司归母净利润同比增长 10%。2025H1 归母净利润 27.7 亿元，同比+9.9%,扣非归母净利润 27.6 亿元，同比+15.4%，经营性净现金流 37.2 亿元，同比+35.5%。2025Q2 归母净利润 17.9 亿元（同比+32.3%，环比+84.1%），主因上半年氧化铝价格大幅下跌，公司成本下降。公司公布 2025 年中期分红预案，每 10 股派发现金红利 3.2 元，合计派发 11.1 亿元，占上半年归母净利润 40%。原铝产量连续 4 个季度满产。公司电解铝产能 308 万吨，公司半年报没有公布原铝产量，由于去年 3/4 季度单季度产量都在 79 万吨左右，考虑到不同季度天数不同，预计今年上半年公司原铝产量在 157 万吨左右。2025H1 公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。图1：云铝股份季度原铝产量估算（单位：万吨）图2：云铝股份氧化铝和炭素产量（单位：万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：云铝股份单季度营收及增速（单位：亿元、%）图4：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：云铝股份毛利率、净利率变化情况图6：云铝股份单季度毛利率、净利率变化情况（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：云铝股份 ROE、ROIC 变化情况（%）图8：云铝股份经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务负担显著减轻，现金流强劲。截至 2025 年 6 月末，公司短期借款为零，长期借款不到 5 亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2025 年 6 月末，公司资产负债率进一步降至 21.9%，2025H1 财务费用为-0.08 亿元，较 2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025H1 公司经营性净现金流达到 37.2 亿元，折旧摊销 9 亿元左右，资本开支仅 4 亿元左右，现金流强劲。图9：云铝股份资产负债率图10：云铝股份财务费用（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券