军工行业专题报告：复盘2019展望2020，估值与盈利能力趋于匹配，板块配置正当其时

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 复盘 2019 展望 2020：估值与盈利能力趋于匹配，板块配置正当其时 军工行业专题报告｜2020.1.6 中信证券研究部 核心观点 李建伟 军工分析师 S1010519060003 联系人：陈卓 2019 年军工核心标的上涨 23%，其中上游元器件及新材料三季报业绩增速较大，全年股价表现较好，估值水平与盈利能力开始趋于匹配。2020 年是军改后首次考核节点，行业景气度上行，同时叠加改革等主题催化，考虑到行业估值已消化至历史低位，军工板块正凸显配置价值。 ▍军工板块表现与大盘接近，上游标的涨幅较大。2019 年中信证券国防军工指数上涨 22.26%，在 29 个中信一级行业中排名第 18，核心军工标的上涨 23.04%，军工板块表现与大盘基本一致。个股角度，中航高科（99.01%）、大立科技（93.58%）、钢研高纳（87.33%）等上游电子元器件及新材料标的涨幅较大。从 PB-ROE 角度看，核心军工标的当前估值水平与盈利能力开始趋于匹配。 ▍上游新材料、元器件企业业绩持续向好。2019 年前三季度下游总装厂营收同增8.9%，归母净利同增 16.7%；剔除部分异常个股影响后，中游分系统企业营收同增 7.5%，归母净利同增 15.2%；上游新材料企业收入同增 22.1%，归母净利同增 39.8%。上游元器件收入同增 22.3%，归母净利同增 21.0%。受军队信息化建设加速推进、军工关键领域国产替代、自主可控要求以及军工集团更多的体外资产带来额外订单增量等因素驱动，军工上游新材料、元器件企业业绩弹性更大。此外存货、预收账款+合同负债等前瞻指标预示产业链内公司订单情况向好。 ▍考核节点已至，成长与改革兑现在即。受军改后首次节点考核、新型号密集列装及军队信息化加速等因素驱动，行业景气度正持续上行；同时叠加自主可控、国企改革、区域局势紧张等主题催化，军工行业在当前估值已消化至历史低位时，正凸显配置价值。 ▍风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。 ▍投资策略。综合考虑军工行业当前估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的高确定性以及未来资产证券化、股权激励、军品定价机制改革等军工改革驱动因素，维持行业“强于大市”评级。从成长主线，关注基本面持续向好标的：上游新材料中航高科，关注中简科技等碳纤维制造企业、菲利华；军工电子/信息化火炬电子、中航光电、海格通信，关注振华科技、鸿远电子、苏试试验；中游分系统中航机电；下游主机厂内蒙一机、中航沈飞。从改革主线，关注资产证券化及股权激励预期标的：推荐中航电子、四创电子。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中航高科 11.42 0.22 0.47 0.29 52 24 39 买入 火炬电子 24.01 0.74 0.92 1.16 32 26 21 买入 中航光电 39.79 0.89 1.09 1.35 45 37 29 增持 海格通信 11.19 0.19 0.24 0.31 59 47 36 买入 中航机电 7.15 0.23 0.26 0.31 31 28 23 买入 内蒙一机 10.93 0.32 0.39 0.54 34 28 20 买入 中航沈飞 32.76 0.53 0.63 0.76 62 52 43 买入 中航电子 15.11 0.27 0.32 0.37 56 47 41 增持 四创电子 47.08 1.62 1.33 1.61 29 35 29 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 3 日收盘价 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业专题报告｜2020.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 阶段性行情，结构性机会 .................................................................................................. 1 整体涨幅与大盘一致，全年阶段性行情 ............................................................................ 1 上游标的上涨明显，中航高科、大立科技等涨幅靠前 ....................................................... 2 估值与盈利趋于匹配，军工配置价值凸显 ......................................................................... 2 行业高景气度延续，新材料、元器件表现亮眼 ................................................................. 3 考核节点已至，成长与改革兑现在即 ................................................................................ 6 军改后首个五年规划，行业具有“确定性”发展 ................................................................... 6 军队信息化持续推进，电子信息化产业出现发展良机 ....................................................... 8 军技民用，自主可控趋势下实现“弯道超车” ...................................................................... 9 中东、中亚地区紧张加剧，区域局势或催化军工行情 ..................................................... 12 国企改革提速，“松绑”央企股权激励及资本运作 ............................................................. 13 投资策略 ......................................................................................................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 14 军工行业专题报告｜2020.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：29 个中