2025年中报点评：WPS365增速亮眼，AI持续赋能

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金山办公（688111.SH）：WPS 365增速亮眼，AI 持续赋能 ——2025 年中报点评 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 金山办公 公司报告 事件： 金山办公披露 2025 年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 26.57（同比+10.12%）、7.47（同比+3.57%）、7.27（同比+5.77%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 13.56（同比+14.14%）、3.44（同比-2.83%）、3.37（同比+0.57%）亿元。 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、市占率持续提升，机构业务 WPS 365 增速亮眼，头部客户加速覆盖，有望以标杆项目为牵引进行复制推广。  个人业务方面，今年上半年公司实现营收 17.48 亿元（同比+8.38%，占总营收 65.80%，毛利率 80.61%），其中国内、海外分别实现营收 16.19、1.29 亿元。金山在国内办公软件市占率持续提升，截至 6 月 30 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.51 亿（同比+8.56%），其中移动版、PC版月活设备数分别为 3.46 亿（同比+5.48%）、3.05 亿（同比+12.29%）。在月活增长的基础上，公司付费用户数也在稳健增长，金山国内及海外累计年度付费个人用户数分别达 4179 万（同比+9.54%）、189 万。国内部分通过产品力和体验的提升，结合精细化运营及商业策略调整，保障了收入稳定增长；海外部分启动新版 WPS 国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移，同时海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，用户增长效率提升，海外大屏用户数快速增长。  机构业务方面，公司业务结构持续优化，WPS 365 业务、WPS 软件业务上半年分别实现收入 3.09 亿元（同比+62.27%，占机构业务收入 36.31%，毛利率 91.52%）、5.42 亿元（同比-2.08%，占机构业务收入 63.69%，毛利率 94.69%），金山持续推进客户从单一软件产品向 WPS 365 平台的采购升级，WPS 365 业务增速亮眼。WPS 365 产品力大幅提升，金山与头部客户共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，上半年新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业客户。同时公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，市场影响力不断提升。WPS 软件公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 加强研发投入，WPS AI 持续升级，AI 功能月活快速攀升。今年上半年公司毛利率为 85.03%（同比+0.11pct），销售、管理、研发费用率分别为 18.01%（同比-0.31pct）、8.24%（同比-0.82pct）、36.07%（同比+2.60pct），公司上半年以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续强化相关领域研发资源配置，研发投入 9.59亿元（同比+18.70%）、研发人员共计 3533 人（同比+18.12%，占总员工数约66%）。研发领域的强化一定程度上影响了公司净利率水平，今年上半年公司实现归母净利润 7.47 亿元（同比+3.57%），净利率为 27.57%（同比-2.35pct），经营活动现金流为 7.38 亿元（同比+17.51%），整体盈利质量较高。持续的研公司简介： 北京金山办公软件股份有限公司的主营业务是办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司的主要产品是 WPSOffice、WPS365、WPSAI。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 398.08-168.53 总市值（亿元） 1,485.97 流通市值（亿元） 1,485.97 总股本/流通A股（万股） 46,318/46,318 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 -17.0%11.3%39.6%67.9%96.2%124.6%8/2711/262/255/278/26金山办公沪深300P2 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）： WPS 365 增速亮眼，AI 持续赋能 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 发投入带来公司 AI 业务的能力提升，以 AI 重塑高价值业务线，提升用户体验。公司发布 WPS AI 3.0 并推出原生 Office 办公智能体，上半年基于 WPS AI 3.0，推出 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能。截至 6 月末，公司 WPS AI 月活已达 2951 万（24 年底月活为 1968 万），随着上半年 AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，预计下半年 AI 月活将实现快速增长。我们认为 AI 功能从中长期维度看有望成为公司付费率及 ARPU值（平均单用户收入）提升的关键。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS 365 增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS 软件有望受益于信创业务修复。叠加 AI 功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 17.68、21.50、26.93 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 84、69、55 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI 产品拓展不及预期、C 端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,555.97 5,120.84 5,883.78 7,021.05 8,603.50 增长率（%） 17.27% 12.40% 14.90% 19.33% 22.54% 归母净利润(百万元) 1,317.74 1,645.08 1,768.30 2,149.58 2,692.93 增长率（%） 17.92% 25% 7.49% 21.56% 25.28% 净资产收益率（%） 13.25% 14.49% 14.02% 15.19% 16.76% 每股收益(元) 2.84 3.55 3.82 4.64 5.81 PE 112.77 90.33 84.03 69.13 55.18 PB 14.94 13.09 11.78 10.50 9.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：WPS 365 增速亮眼，AI 持续赋能 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财