新能源车出海行业深度报告：中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链

分析师| 齐天翔 S0800524040003联系人| 张欢欢西部证券研发中心2025年8月27日证券研究报告中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链—新能源车出海行业深度报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2【核心结论】1.中国车企在欧洲的碳积分收入或好于预期：除欧盟有碳排放法规罚款要求外，英国对车企的零排放汽车销量占比也有严格要求；不达标的车企在欧盟及英国均有碳积分需求。以零跑与Stellantis的组队为例，分不同情况讨论，零跑平均每辆纯电车均可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款。尽管随着新能源渗透率的提升，碳积分稀缺性将有所下降，但在目前较严格的碳排放要求下，我们认为中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期。2.经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键，建议关注相关产业链。我们认为多重因素驱动下本轮欧洲新能源车渗透率提升或具有持续性。目前D/E/F等豪华车型的新能源车渗透率已接近50%，而B/C级别尤其是B级SUV-B级车销量基数大但新能源渗透率低，或是本轮欧洲新能源车渗透率提升的关键。不同于上一个5年周期中，奔驰宝马等豪华品牌在电动化转型上进展较快，我们认为本轮周期大众、雷诺等平价品牌在电动化上的增速或要高于行业平均，建议关注相关产业链。3.持续看好中国车企新能源车出海欧洲：目前中国车企在欧洲的插混车销量增长较快，我们认为中国插混车型有望在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，建议关注比亚迪、上汽集团、吉利汽车和奇瑞汽车等车企。中国车企纯电车在欧洲的进展慢于插混，考虑到欧盟关税的影响，我们认为在欧盟当地有产能以及后续计划推出多款经济型车型的车企将增长更快，建议关注零跑汽车、比亚迪等。【投资建议】整车标的建议关注零跑汽车（已覆盖）、比亚迪（已覆盖）、上汽集团、吉利汽车（已覆盖）、小鹏汽车（已覆盖）、蔚来汽车（已覆盖）等；欧洲新能源车产业链建议关注威迈斯（已覆盖）、敏实集团、法拉电子、欣锐科技、富特科技（已覆盖）等。【风险提示】车企海外投资进展不及预期风险；汽车出口销量不及预期风险；海外汽车市场竞争格局恶化风险；成本上升风险风险；汇率风险等。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月汽车9.3810.6060.35沪深3007.8915.3533.94近一年行业走势-5%4%13%22%31%40%49%58%2024-082024-122025-042025-08汽车沪深300CONTENTS目录CONTENTS目 录本轮欧洲新能源车渗透率提升关键在于B/C级车持续看好中国车企新能源车出海欧洲010203中国车企在欧的碳积分收入或好于预期投资建议&风险提示04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4欧盟碳排放法规制定历史以及2025-2035年碳排放目标资料来源：欧盟委员会，ICCT，西部证券研发中心 2018年之前，欧盟碳排放强制标准经过多轮长大数年的讨论和修改，最终在2018年12月经欧盟委员会、欧洲议会以及欧盟理事会多轮三方会议，达成一致。 2019年4月17日，欧洲议会和理事会颁布了条例(EU) 2019/631，规定了新注册的乘用车和轻型商用车的二氧化碳排放性能标准。该条例规定，2020年至2024年期间，新车的平均CO2排放限值为：乘用车95g/km，轻型商用车147g/km（NEDC工况下）。2025年起，乘用车和轻型商用车的排放限值分别在原基础上降低15%；2030年，进一步降低至37.5%和31%。并且自2021年起，排放测量须使用WLTP工况，而非原来的NEDC工况。 2023年4月19日，该条例进行进一步修订，将2030年的减排目标分别提高至55%和50%。此外，新增规定从2035年1月1日起，所有新注册的乘用车和轻型商用车必须实现零排放，即相对于2021年的目标值减少100%。 2025年3月5日，欧盟发布《汽车行动计划》，给予车企 2025-2027 年三年缓冲期，从2025年达到93.6g/km放宽至2025-2027三年的平均值达到93.6g/km。 欧盟汽车CO2排放法规目前还未纳入汽车是否准入市场的否决项。对于超过法规规定的CO2排放指标的车辆，按照法规规定的数额缴纳罚款即可(每超标1g/kmC02排放，每台车罚款95欧元)。年份2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年2033年2034年2035年起乘用车新车平均CO2排放限值119g/km三年平均值93.6g/km93.6g/km93.6g/km49.5g/km49.5g/km49.5g/km49.5g/km49.5g/km0g/km工况2021年起，排放测量须使用WLTP工况未达标惩罚每超标1g/kmC02排放，每台车罚款95欧元表：每年欧盟新车二氧化碳排放量目标请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明52020年欧盟碳排放法规回顾资料来源：欧盟委员会，EEA，盖世汽车，碳交易网，澎湃网，21世纪经济报道，36氪，腾讯网, 西部证券研发中心 欧洲议会和理事会条例(EU) 2019/631同时为车企预留了若干“后门”：•为使CO2排放目标在生产不同车型的车企之间更加公平，欧盟将根据各车企生产的车辆运行重量，设定各车企具体碳排放目标值；•中型车企（欧盟地区年注册乘用车新车1-30万）可申请自己的碳排放目标值；小型车企（欧盟地区年注册乘用车新车小于1万）可申请免除罚款；•“超级信用系数（super credits）”：CO2排放小于50g/km的车型，销量在2020/2021/2022年可翻2/1.67/1.33倍计算，2023年截止；•“排放池（pooling）”：厂商可以自行联合组建排放池，排放池整体被视为一家制造商以计算平均CO2排放；•此外，车企可以向欧盟申请某些新型技术研发和投产的“额外排放额度“，例如持续研发对碳排放值没有负面影响的车辆新功能和新技术。 基于上述规定，各车企纷纷积极应对以减免罚款：•与新能源大厂共组“排放池”，以拉低平均CO2排放，如本田与FCA向特斯拉支付数亿美元以加入排放池；福特向沃尔沃与极星购买碳排放额度等；•大力发展新能源产品序列，并加快电动化转型研发以申请额外排放额度；•此外，大众、捷豹路虎提前就罚款拨备约至少3亿欧元/9000万英镑。 2020年多数车企均达标，大众、捷豹路虎等车企领罚。车企/排放池目标 𝐂𝐎𝟐 排放（g/km, NEDC）实际𝐂𝐎𝟐排放 (g/km, NEDC)差值(g/km, NEDC)罚款情况宝马104.199.2-4.9菲亚特克莱斯勒（FCA）-特斯拉-本田94.790.9-3.8福特-沃尔沃101.696.1-5.5现代95.493.2-2.2起亚95.592.7-2.8奔驰106.6103.9-2.7标致-欧宝92.888.5-4.3雷诺-日产-三菱93.592.6-0.9丰田-马自达95.194.0 -1.1大众-上汽98.699.6+1.0约2.75亿欧元捷豹路虎132134+2.0约3500万英镑（4350万美元）表：2020年车企/排放池实际碳排放目标完成情况请务必仔细阅读报告尾部的投资评