国防军工行业2020年度投资策略：估值回归，业绩为王20191230

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 30 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 航天航空与国防行业 2019-12-30 估值回归，业绩为王——国防军工行业 2020 年度投资策略 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持  行业基本面边际改善，军工板块景气度持续 回顾 2019 年，军工板块由于南北船合并及 70 年阅兵等事件的刺激下取得了较好的超额收益。目前，在军工板块持续回调后，已具备较强的中长期投资价值。在贸易摩擦背景及军改影响减弱趋势下，军工板块逆周期属性有望进一步凸显。从估值水平来看，目前板块已回撤至 2014 年底前水平，且基金持仓比例也处于低配状态。总体来看，19 年板块业绩稳步提升，军工行业业绩边际改善逐步得到验证，核心标的在二级市场的表现具有较为明显的相对收益。  强军叠加军队改革，装备需求上升 2019 年我国国防预算同比增长 7.5%，未来或将继续保持稳定增长态势，是武器装备建设的有力保障。军队体制改革将实现武器装备费用使用效率的提升，加速国防装备的更新换代。随着 2020 年“十三五”装备发展考核期的临近，未来军工行业在战略空军、远洋海军和机械化陆军的发展目标下，有望迎来大批新式装备定型或量产，拉动核心装备产业链加速成长。  军工企业重构提效序幕开启，盈利能力不断提升 随着“十三五”进入后半程，军工资产证券化、军品定价机制改革和激励机制改革与国有资产投资运营试点互相配合，在 2019 年均有加速推进的迹象。国有资本投资运营公司改革试点、军工资产证券化、军品定价机制改革和激励机制改革是深化国有军工企业改革的重要举措，对提升整个产业链运营效率、淘汰落后产能、提升军工企业盈利能力将起到积极作用。  投资建议 军工行业成长与改革是近年不变的主旋律。随着 2019 年行业的业绩边际改善以及我国强军目标的背景下，我们认为，军工行业 2020 年基本面仍将持续改善；同时，随着军工资产证券化目标距离“十三五”期末的推进，以及军品定价机制改革的进一步落地，2020 年也同样是改革深入推进的关键阶段。建议重点关注三条主线：1）核心军工企业战略转型考核期增长提速的确定性发展：中直股份、中航沈飞、中航飞机；2）自主可控下军民共用技术具备溢出效应的军民融合企业：中航光电、光威复材。3）具有改革预期的中航机电、中航电子、四创电子。 [Table_Author] 分析师 魏永 （8621）61118728 weiyong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100002 联系人 分析师 分 析 师 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000768 中航飞机 买入 600760 中航沈飞 买入 600967 内蒙一机 买入 002179 中航光电 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《军用直升机——型号突破迎契机，产业链投资价值凸显》2019-12-7 《碳纤维——关键技术取得突破，行业迎发展契机》2019-11-30 《军工信息化：面对万亿市场坚定前行》2019-9-16 风险提示： 1. 国企混改推进速度不及预期； 2. 军民融合政策及军品定价机制改革不及预期； 3. 武器装备生产交付不及预期。 -10%2%14%26%38%50%2018/122019/32019/62019/92019/12航天航空与国防沪深30058637 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 行业研究┃深度报告 目录 回顾与展望：估值回归，业绩为王 ............................................................................................... 4 行情回顾：主题风格切换较快，船舶板块相对收益明显 ......................................................................................... 4 估值水平：军工板块持续回调下估值震荡回归，配置机会凸显 .............................................................................. 5 机构持仓：军工重仓比例持续下行，持仓集中度下降 ............................................................................................. 6 基本面：业绩表现较好，基本面有望持续改善 ............................................................................. 9 核心军工企业 ：总体向上，业绩持续改善 ............................................................................................................. 9 军民融合企业 ：分化明显，元器件与原材料、保障维修表现较好 ....................................................................... 10 成长：国防需求稳步提升，军工成长大幕开启 ........................................................................... 13 强军叠加国防投入稳步增长，装备需求上升 ......................................................................................................... 13 新型号密集列装，行业增长确定 ........................................................................................................................... 16 核心资产发展确定，自主可控推动经济转型 ......................................................................................................... 18 军用直升机——型号突破迎契机，产业链投资价值凸显 ................................................................................................