2020年海外宏观报告：短期暂缓和，且行且珍惜

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观年报 2020 年 01 月 07 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《走在正确的道路上——20 年经济与资本市场展望》2019.11.18 《西方不亮东方亮——19 年 4 季度经济与资本市场展望》2019.08.23 《不畏浮云遮望眼——19 年下半年经济与资本市场展望》2019.06.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 短期暂缓和，且行且珍惜 ——2020 年海外宏观报告 [Table_Summary] 投资要点：  政策及时调整，PMI 边际企稳。在经历持续下跌后，全球制造业 PMI 自 19年 8 月开始持续回升，11-12 月企稳在荣枯线上，对全球经济传递了积极信号。一个原因在于去年全球货币政策从之前的收紧转向了新一轮宽松。19年一季度，印度、埃及等国率先降息，同年 3 月美联储确认结束加息，更多央行加入到降息阵营，7 月美联储首次降息，开启了更大范围的降息潮，而欧元区尽管没有降息，但 19 年 9 月重新开始购债，全球货币政策迅速转向宽松。另一个原因在于贸易紧张局势出现短暂缓和。18 年开始美国的贸易保护政策频频引起纷争，全球贸易不确定性上升，影响了企业生产和投资的预期，我们认为中美的贸易关系也左右着美国制造业 PMI 的走势。19 年 4 季度，中美磋商释放阶段性缓和信号，企业悲观预期逐渐修复，贸易也出现边际企稳。  美国：衰退风险下降。经济表现上，19 年 4 季度美国消费稳定，投资或低位回升。美国 11 月制造业核心资本品订单增速由负转正，如果趋势延续，那么私人投资也可能低位企稳乃至小幅回升。政策方面，随着经济边际暂稳，美联储暂停降息，转为观望。19 年 3 季度以来，美国住宅投资增速反弹，9-11 月失业率处于 3.4%的历史低位、时薪增速稳定在 3%以上，短期持续降息必要性降低。19 年 12 月美联储宣布暂停降息，转向数据依赖，如果经济不大幅恶化，美联储大概率会维持利率不变。展望未来，我们预计未来半年内美国经济支撑仍在，趋势虽然放缓，但衰退风险暂消。一方面，参考历史，受益于前期货币放松，今年上半年美国住宅投资较 19 年或将改善。另一方面，贸易局势短期缓和，19 年 4 季度美国 PMI 制造业新出口订单低位修复。我们预计，今年上半年特朗普仍有较强意愿保持贸易政策不再恶化，有利于提振企业投资。虽然中期美国经济放缓趋势难以避免，且贸易缓和持续多久、地缘政治风险是否会上升和影响经济，目前仍难下结论。不过货币和贸易政策的积极因素，还是给了经济一个短暂的修复机会，衰退风险暂时得到缓解。  欧日：短期低位稳定。经济表现上，欧洲和日本经济 19 年内需稳定改善，而变化多来自外需。19 年三季度欧元区 GDP 环比折年率达到 0.9%，比二季度提升 0.2 个百分点，尤其是德国受益于净出口对经济的拉动率由负转正，GDP 增速从二季度的-0.1%大幅上升至三季度的 1%。19 年日本内需明显改善，19 年 10 月日本提高消费税率，居民为避税而提前消费，私人消费对 GDP同比的拉动率在三季度达 0.8 个百分点。相比之下，净出口对日本 GDP 的拖累仍大。政策方面，欧洲和日本央行降息空间有限，大概率维持当前的宽松。此外，日本已出台 26 万亿日元的财政刺激计划，应对未来可能的下行风险，这一规模仅次于安倍 2016 年的方案，或对日本 2020 年经济起到一定提振。展望未来，如果全球贸易不继续恶化，将有利于净出口对欧、日经济的拉动。英国脱欧尘埃落定，也有利于欧洲经济改善，我们预计 2020 年欧洲面对的外部和内部环境都要好于去年，经济可能小幅反弹。而日本可能面临内需转弱和外需回暖的格局，预计今年经济增速相比去年小幅回落。  新兴市场：整体好转，内部分化。19 年印度经济增速大幅下滑，工业生产增速转负。贫富差距巨大造成消费潜力难以释放，而制度问题制约了其投资增长。印度表示将在未来 5 年里投入超过 100 万亿卢比用于基建。预计短期财政刺激能一定程度上促进经济增长，但诸多结构性问题仍需深入改革才能有效化解。整体上，新兴市场国家 2020 年外部风险不大，有助于经济反弹。新兴市场国家经济增长的稳定性较差，容易受到外部需求和资金流动的影响，而全球贸易回暖和流动性相对宽松，提供了温和的外部环境。但同时，部分国家社会矛盾激化、政局动荡不稳，仍可能威胁经济增长。 宏观研究—宏观年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 政策及时调整，PMI 边际企稳 ................................................................................... 5 1.1 制造业 PMI 低位修复 ....................................................................................... 5 1.2 原因一：重启降息，流动性宽松 ...................................................................... 6 1.3 原因二：贸易缓和，不确定性下降 .................................................................. 7 2. 美国：衰退风险下降.................................................................................................. 8 2.1 回顾：消费保持稳定，投资拖累减轻 .............................................................. 8 2.2 政策：降息步伐暂停，货币政策观望 .............................................................. 9 2.3 展望：短期仍有支撑，衰退风险暂消 ............................................................ 10 3. 欧日：短期低位稳定...........