2019年12月宏观经济月报：新年经济开门红？

新年经济“开门红”？——2019年12月宏观经济月报长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟SAC执业证书编号： S0490516050002日期：2020年1月3日 • 研究报告 •防风险是一场“持久战”，信用收缩尚未结束经济下行通道中的阶段性”稳““多目标动态平衡”下的政策思路下一阶段全球重要数据及风险事件 3资料来源：Wind， 长江证券研究所指标当期值预期值前值GDP:当季(%) 2019/12--6.06.0CPI(%) 2019/114.54.33.8PPI(%) 2019/11-1.4-1.4-1.6工业增加值(%) 2019/116.25.04.7固定资产投资:累计(%) 2019/115.25.25.2社会消费品零售(%) 2019/118.07.67.2出口(%) 2019/11-1.30.6-0.8进口(%) 2019/110.5-1.7-6.4M2(%) 2019/118.28.48.4人民币贷款:新增(亿元) 2019/1113900120006613财政收入(%) 2019/114.5--8.3财政支出(%) 2019/11-3.4---0.5中采制造业PMI(%) 2019/1250.250.150.2111月以来经济数据的 “稳”，或更多是阶段性现象 下行通道中的阶段性”稳“01 图1：11月工业增加值增速有所抬升111月工业生产活动的加快，与建筑链相关行业关联较大图2：工业生产明显加快的行业，多为建筑链相关原料和设备行业资料来源：Wind， 长江证券研究所资料来源：Wind， 长江证券研究所5-4-20246制造业平均化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业纺织业通用设备制造业金属制品业汽车制造业农副食品加工业食品制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业橡胶和塑料制品业计算机、通信和其他电子设备制造业医药制造业有色金属冶炼及压延加工业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 …制造业工业增加值同比增速的变化幅度（11月较10月）（百分点）0.00.20.40.60.81.04567892017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11工业增加值当月同比工业增加值环比季调（右轴）（%）（%） 11月工业增加值增速6.2%、较10月上升1.5个百分点，幅度高于前两个季度“季初效应”的修复幅度； 分行业来看，化学原料、非金属矿物、黑色、通用、金属制品等建筑链相关行业，工业增加值升幅较大。 图3：11月，房地产建安投资和基建投资增速上升2地产加快交付、基建对冲，叠加暖冬影响等，阶段性支持建筑链景气图4：暖冬或对工业生产活动产生一定正向扰动资料来源：Wind， 长江证券研究所资料来源：Wind，中国气象局， 长江证券研究所6 12月往往是竣工交付高峰期，单月交付面积占全年比重约3-4成，促使房企加快施工，带动相关行业生产； 此外，2019年11月平均气温高于去年同期和历史同期平均水平，也对建筑链相关生产活动起到一定提振。011223344-6-4-2024682018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11房地产建安投资累计同比基建投资累计同比（右轴）(%)(%)-8-6-4-202468101210月11月12月次年1月次年2月全国平均气温2016201720182019（℃） 图5：2020年，竣工交付对地产投资增速数据的支持或将减弱3但中期来看，2020年地产后端竣工、前端拿地和新开工，均存在不确定性图6：2019年2季度以来，开盘去化率逐季回落资料来源：房天下， 长江证券研究所资料来源：中国指数研究院， 长江证券研究所7 中期来看，2020年交付面积的同比增速或低于2019年，对地产投资增速读数的支持力度存在一定不确定性； 此外，2019年负增的土地购置面积、近期逐季下滑的住宅开盘去化率，也可能影响2020年房企拿地和新开工。45%-3%-21%-2%20%5%-39%-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101214201420152016201720182019E2020E2021E房天下年度交房面积（亿平方米）交房面积增速（右轴）4060801002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4全国重点城市开盘平均去化率（%） 图7：前11月，财政支出累计同比增速继续下滑42020年基建对冲或将继续发力，但受制于财政收支平衡压力、空间或较为有限图8：2020年，财政收支平衡压力或将制约基建投资空间资料来源： Wind , 长江证券研究所资料来源：Wind， 长江证券研究所8 2019年，财政支出配合政策维稳、呈现 “财政前倾”特征，但2季度后，支出增速受制于收支平衡压力支出趋于回落； 2020年，伴随经济下行压力继续释放、结转结余等资金余额减少等，收支平衡压力仍将制约支出扩张和基建发力空间。财政收支科目201720182019E2020E中性悲观乐观一般财政收入（%）8.26.24.56.05.07.0预算赤字率（%）3.02.62.83.02.83.2调入资金及使用结转结余（万亿元）1.01.51.81.71.42.0实际赤字率（%）3.74.24.54.54.05.0一般财政支出（%）8.28.67.06.53.010.0政府性基金收入（%）31.822.711.05.51.511.5地方政府专项债收入（万亿元）0.81.42.23.22.53.8政府性基金支出（%）29.632.715.014.05.523.0广义财政支出总额（%）13.513.29.08.54.013.52468101214162017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11公共财政收支累计同比收入累计同比支出累计同比(%) 图9：制造业投资延续低位震荡5制造业投资延续低位震荡，企业总体投资意愿依然低迷图10：代表性制造业行业投资增速变化幅度9 11月制造业投资增速2.5%，较前值下滑0.1个百分点，延续低位震荡态势，反映企业投资意愿仍然较为低迷； 部分出口链相关行业（仪器仪表