2019年12月份宏观经济数据预测：价格拐点，经济见底，市场回暖

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：12 月份宏观数据预测：CPI=4.7，PPI= -0.6，出口=-1.9，进口=12.8，顺差=400（USD）亿，M2=8.3，M1=3.5，新增信贷 12000 亿，信贷余额 12.4，工业 6.0，消费 8.2，投资 5.6。 经济前景预期信心改善 整体而言，市场对经济前景预期有所改善，信心有所恢复；对中国经济信心不足的机构虽然仍是少数，且忧虑程度下降：经济平稳维持弱势格局，经济增速缓步下移；价格结构性矛盾依旧，供给冲击对通胀的影响仍然左右市场对物价看法；流动性保持平稳边际放松，“双降”预期（降息、降准）有所下降，资金利率降低不为市场主流看法；作为经济第一增长动力的投资，市场预期有所改善；外贸预期平稳中呈改善态势，主要体现当期经济活动的工业和消费预期亦呈现稳中改善态势；整体看，市场预期对经济的信心略有上行。 我们看法：经济离底在即，市场回暖有望 经济格局的市场预期表明——2019 年以来中国经济运行韧性逐渐为市场认识，虽然中长期运行偏软的主流看法未变，但短期市场前期对经济前景过度悲观的预期得到修正。随着年末召开的年度会议中释放出的政策支持信号加强，市场对经济预期好转的趋势还将延续。前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，未来新数据即使表现不佳，对市场的冲击也比较有限，结构性机会将逐渐呈现。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。 经济见稳，政策续松 最新的经济数据显示，经济短期运行的压力仍然较大，经济增长第一动力投资仍然延续了稳中偏弱态势，略有下降，消费进一步下移，工业增加值波动加大。但是，中国经济低迷与压力中韧性增强态势也日益显著：投资结构改善，经济的迂回程度中趋上升表明经济内生动力正在恢复，在政策定力能有效保持下，如不出现国际环境的进一步恶化态势，预期未来中国经济逐渐走稳并有缓回升。 预期改善带动资本市场延续回暖 随着未来投资的企稳，中国经济平稳中结构改善、质量提高态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。为维持货币平稳，未来6-12 月再降准和进一步降息仍是大概率事件。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济质量改善预期能否形成共识。随着中美斗而不破的格局日益得到市场认可，中美贸易发展对市场的影响将逐步弱化。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场将延续蓄势、分化、慢牛的格局，核心资产的机会将进一步明确。 日期：2020 年 1 月 9 日 分析师：胡月晓 胡月晓Tel：021-53686171 53686170E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.comSAC 证书编号： S0870510120021价格拐点 经济见底 市场回暖 ——2019 年 12 月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2020 年 1 月 9 日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场看法：经济前景预期信心改善 整体而言，市场对经济前景预期有所改善，信心有所恢复；对中国经济信心不足的机构虽然仍是少数，且忧虑程度下降。按照彭博最新的宏观中长期前景 POLL（12 月 9 日-12 月 18 日，67 家机构有效回复），市场对中国经济中长期前景预期,延续了“稳中偏软”的态势：经济平稳维持弱势格局，经济增速缓步下移；价格结构性矛盾依旧，供给冲击对通胀的影响仍然左右市场对物价看法；流动性保持平稳边际放松， “双降”预期（降息、降准）有所下降，资金利率降低不为市场主流看法；作为经济第一增长动力的投资，市场预期有所改善；外贸预期平稳中呈改善态势，主要体现当期经济活动的工业和消费预期亦呈现稳中改善态势；整体看，市场预期对经济的信心略有上行。 按照《证券市场周刊》的 12 月份经济数据提前预测 POLL 表明，对经济前景短期预期偏悲观仍是市场主流看法：价格结构性上涨成为共识——核心通胀低迷中一般通胀再上行，货币平稳中边际放松；工业、消费、投资的主流预期都是低迷依旧，受中美达成第一阶段协议消息影响，进出口增长预期改善。本轮预测分布的特征表明，经济主流预期仍旧偏悲观，11 月份偏疲软的真实数据公布后，机构对经济前景看法预计将维持，为扭转市场的偏悲观的经济预期，增强市场对经济前景的信心，宏调部门的预期引导仍需加强。 我们看法：经济离底在即，市场回暖有望 经济格局的市场预期表明——2019 年以来中国经济运行韧性逐渐为市场认识，虽然中长期运行偏软的主流看法未变，但短期市场前期对经济前景过度悲观的预期得到修正。随着年末召开的年度会议中释放出的政策支持信号加强，市场对经济预期好转的趋势还将延续。 虽然当前中国经济第一增长动力投资仍然相对低迷，但结构明显改善——远消费端的资本品投资加速回升，生产的迂回程度重显回升之势。经济运行中迂回程度回升，表明中国经济的内生增长动力正在恢复和上行。综合来看，市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，总体状态应为平稳中波动。经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，未来新数据即使表现不佳，对市场的冲击也比较有限，结构性机会将逐渐呈现。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。 12 月高频数据分析 房地产市场：楼市运行价格、成交双平稳 房贷利率“换锚”工作陆续展开，从原来的基准利率到 LPR；2019 年 宏观数据预测与点评 3 2020 年 1 月 9 日 12 月，央行号召各家银行转换存量房地产利率，并确定了存量浮动利率贷款定价基准转换的原则：借款人可与银行协商确定将定价基准转换为 LPR，或转换为固定利率，借款人只有一次选择权，转换之后不能再次转换。已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转换。二是转换工作自 2020 年 3 月 1 日开始，原则上应于 2020 年 8月 31 日前完成。三是转换后的贷款利率水平由双方协商确定，其中，为贯彻落实房地产市场调控要求，存量商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平应保持不变。按照央行的定价转换工作安排，同一笔商业性个人住房贷款，在 2020 年 3-8 月之间任意时点转换，均根据 2019年 12 月 LPR 和原执行的利率水平确定加点数值，加点数值不受转换时点的影响，银行和客户可合理分散办理。目前，大多数存量商业性个人住房贷款的重定价周期为 1 年且重定价日为每年 1 月 1 日。以此为例，若某笔商业性个人住房贷款原合同期限 20 年,剩余期限为 8 年，原合同约定的利率为 5 年期以上贷款基准利率上浮 10%，现执行利率为 4.9%×（1+10%）=5.39%。2019 年 12 月发布的 5 年期以上 LPR 为4.8%。如果借贷双方确定在 2020 年 3 月 30 日转换定价基准，且重定价周期仍为 1 年，重定价日仍为每年 1 月 1 日，那么加点幅度应为0.59 个百分点（5.39%-4.8%=0.59%）。202