航空行业低成本航空专题报告：星星之火，可以燎原

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 航空 推荐（维持） 星星之火，可以燎原 2020 年01 月07 日 低成本航空专题报告 上证指数 3083 行业规模 占比% 股票家数（只） 8 0.2 总市值（亿元） 3209 0.5 流通市值（亿元） 2979 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.8 -5.3 17.9 相对表现 1.0 -11.4 -18.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《航空行业深度报告—大众化航空需求上行，静待板块跨年行情》2019-12-09 2、《航空业深度报告—从三阶段理论重看航空业估值》2019-07-01 3、《航空业重大点评报告—737MAX空难影响深远，供给侧影响持续到明年》2019-04-14 本篇报告详细介绍了低成本航空的运营模式，并通过分析欧美典型低成本航司的发展历程，来探寻我国低成本航司的未来发展路径。 ❑ 全球低成本航空发展迅速。低成本航空坚持“两高+两单+两低”，实现了低票价+高性价比，如今已成为航空业中发展最快的领域之一。从全球范围看，2009 年至 2018 年十年间，全球低成本航空的国内航线市场份额从 24.7%提高至 32.5%，国际航线市场份额从 5.6%提升至 12.7%。低成本航空市场份额提升趋势显著，LCC 商业模式显出强大生命力。 ❑ 低成本航空诞生于美国，兴盛于欧美。低成本航空受惠于管制放松，上世纪70 年代初产生于美国，全球低成本航空龙头西南航空凭借高频短程点对点、快速返航和低成本的运营模式实现连续 46 年盈利，净利润水平高于行业平均，市值逐渐攀升。随着欧洲对航空管制的放松，欧洲的低成本航空公司发展迅猛，欧洲的航空运输市场基本形成 “3+2”的格局，瑞安航空率先实行超低成本战略，在欧洲市占率排名第二，大有赶超汉莎之势。 ❑ 中国低成本航空起步较晚，但潜力巨大。与欧美等发达地区不同，我国低成本航司起步较晚，2005 年才成立第一家低成本航司，2018 年整体市占率不到10%，但目前发展迅速。由于当前经济增速逐步下行，且因私出行旅客占比逐步提升，对票价更敏感，高性价比的低成本航空正好契合这一市场增量需求。我们预计未来低成本航空市场份额将以年均 10%以上的速度增长，截至 2030年有望达到 20%-30%。 ❑ 投资建议：多重因素边际改善，航空股的春天来临：B737Max 暂停生产，20年中国民航 ASK 增速将迅速下降到 6.5%左右，全球运力未来 2-3 年供给明显受限。中期中国三四线航空出行崛起，渗透率空间较大。中美双方关系缓和，人民币汇率将企稳甚至升值。虽然美伊冲突升级，但原油供需仍然维持平衡，中期油价将恢复理性。春运旺季即将来临，从春运 40 天预订同比数据来看，量价齐升。重点推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空、南方航空、中国国航。 ❑ 风险提示：油价大幅上涨、人民币汇率大幅升值、宏观经济下滑 ❑ ❑ 5）央行降准开启货币宽松，基建托底将有利于航空行业需求复苏。 ❑ 风险提示：油价大幅上涨，宏观经济下行 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 春秋航空 43.65 1.55 2.08 2.50 21.0 17.5 2.7 强烈推荐-A 华夏航空 12.19 0.61 0.85 1.15 14.3 10.6 3.0 强烈推荐-A 吉祥航空 15.00 0.74 0.67 1.01 22.4 14.9 2.4 强烈推荐-A 南方航空 7.05 0.28 0.42 0.54 16.8 13.1 1.3 强烈推荐-A 中国国航 9.30 0.53 0.53 0.59 17.5 15.8 1.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -100102030405060Jan/19Apr/19Aug/19Dec/19(%)航空沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、低成本航空简介 ..................................................................................................... 5 1. 低成本航空的典型特征 ........................................................................................... 5 2. 全球低成本航空发展历程及趋势概述 ..................................................................... 6 二、低成本航空的产生和发展——从美国和欧洲谈起 .................................................. 7 1. 美国：低成本航空的源头 ......................................................................................... 7 （1）管制放松与经济危机催生低成本航空的崛起 ....................................................... 7 （2）美国典型低成本航空——西南航空 ...................................................................... 8 2. 欧洲：低成本航空的发展 ....................................................................................... 12 （1）低成本航空占据欧洲市场重要地位 .................................................................... 12 （2）超低成本航空的践行者——瑞安航空 ................................................................ 12 三、中国低成本航空起步较晚，但潜力巨大 ............................................................... 14 1. 中国低成本航司的发展现状 .................................................................................. 14 2. 大众化航空出行大势所趋，低成本市场潜力较大 ................................................. 16 3. 中国低成本航空的引领者——春秋航空 ....