家用电器行业深度研究报告：电商渠道2019年Q4数据分析及总结，空调表现领跑行业，洗衣机结构升级明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 空调表现领跑行业，洗衣机结构升级明显 ——电商渠道 2019 年 Q4 数据分析及总结  Q4 行业多数加速增长，空调表现最为优异。受益于地产回暖以及线上促销频繁，Q4 家电板块整体增长稳健，多数子行业实现正增长。白电行业增速领先，空调受益于主要品牌促销力度加大，表现尤为亮眼，实现三位数高增（19Q4：+140%），拉动全年行业增速（+50%）提振（18Y：+14%）；洗衣机（+49%）、冰箱（+52%）线上收入均实现加速增长；小家电量价同增带动收入重回双位数增长（+20%）；电视机销售额增速在政策支持及产品升级拉动下持续回暖，实现同比+29%；吸尘器或受大促及产品升级影响，收入增速加快（+19%）；电动牙刷销量提振明显，但由于竞争激烈价格下调明显，综合影响下收入同比+11%，较前期有所放缓；按摩器材（-44%）行业竞争激烈，客单价下滑明显拖累收入延续此前下滑态势。  白电行业：空调行业集中度持续提升，洗衣机板块结构升级明显。空调行业：Q4 受促销活动拉动表现亮眼，线上收入实现三位数的高速增长（+140%）。拆分量价来看，Q4 客单价同比下滑 1%，销量同比+141%。品牌方面，格力受益于频繁的让利活动，量增价减助推收入同比+226%；美的延续年初以来的降价促销策略，线上收入同比+238%，继续领跑行业。Q4 空调线上 CR2（美的+格力）集中度提升至 70%，同比+19pct，加速收割长尾份额。冰洗行业：Q4洗衣机（+49%）、冰箱（+52%）收入增速较前期均有所提振，洗衣机板块结构升级明显，客单价提升幅度最大（同比+21%）。品牌方面，冰箱板块中海尔和美的均实现量价同增，带动销售额分别同比增长 56%和 59%；洗衣机板块，Q4 海尔较前期增速有所提振（+71%），主要受益于前期受限产能的释放及促销放量（同比+52%）；美的和小天鹅凭借深层次品类协同，收入分别实现同比增长 66%和 73%。  小家电行业：行业重回双位数增长，龙头品牌表现优异。2019 年小家电行业线上收入同比+17%，延续稳健增长态势。受益于新品频出及促销拉动，Q4 小家电线上销量同比+5%，客单价受持续产品结构升级拉动同比+15%，共同助力 Q4 线上销售额同比表现有所提振（+20%）。品牌方面，美的九阳和苏泊尔在小家电市场三足鼎立，2019 年以来线上表现稳健，其中美的小家电产品品类丰富，且积极拥抱新零售，全品类协同优势明显，Q4 收入增速明显提振（+34%）；苏泊尔和九阳维持较快增速，在行业内表现最为稳健，Q4 苏泊尔和九阳明显加速，线上收入分别同比增长 32%和 47%，均实现量价同增。  原材料价格环比多数下滑。我们分别选取 SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝及 DCE 塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：截止 12 月 31 日，按季度平均价计算，SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝、DCE 塑料 Q4 价格同比变动幅度分别为：-7.65%、-3.60%、0.00%、-17.88%；环比变动分别为-6.07%、+1.86%、-1.16%、-3.97%。原材料价格同比基本下滑明显，环比多数下滑。  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 69.88 4.66 5.28 5.83 15.0 13.23 11.99 4.6 强推 美的集团 59.45 3.46 3.91 4.45 17.18 15.2 13.36 4.98 强推 海尔智家 19.46 1.43 1.47 1.66 13.61 13.24 11.72 3.33 强推 老板电器 33.33 1.7 1.88 2.08 19.61 17.73 16.02 5.23 强推 华帝股份 13.18 0.89 1.03 1.18 14.81 12.8 11.17 4.44 强推 苏泊尔 74.87 2.43 2.87 3.3 30.81 26.09 22.69 10.41 强推 九阳股份 25.05 1.11 1.27 1.44 22.57 19.72 17.4 5.04 强推 新宝股份 19.17 0.84 0.98 1.1 22.82 19.56 17.43 3.94 强推 浙江美大 13.8 0.7 0.83 1.0 19.71 16.63 13.8 6.53 强推 三花智控 19.67 0.49 0.57 0.66 40.14 34.51 29.8 6.31 强推 海信家电 13.01 1.18 1.28 1.38 11.03 10.16 9.43 2.41 强推 飞科电器 39.15 1.78 1.84 1.95 21.99 21.28 20.08 6.55 推荐 小熊电器 66.62 2.05 2.62 3.35 32.5 25.43 19.89 17.39 推荐 莱克电气 25.58 1.18 1.3 1.43 21.68 19.68 17.89 3.69 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 01 月 09 日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 59 1.57 总市值(亿元) 14,268.4 2.11 流通市值(亿元) 13,352.41 2.7 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.22 15.63 60.78 相对表现 3.5 6.13 24.14 《家用电器行业周报（20191216-20191222）：地产数据持续向好，零售增速改善明显——11 月地产及家电零售数据点评》 2019-12-22 《家用电器行业周报（20191223-20191229）：空调专题研究：新能效标准影响几何？》 2019-12-29 《家用电器行业深度研究报告：三问智慧家电：未来已来，将至已至》 2020-01-05 0%18%37%55%19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/112019-01-10～2020-01-09沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020 年 01 月 09 日 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创