2025中报点评：业绩同比改善，拟首次中期分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市海螺水泥（600585.SH）2025 中报点评：业绩同比改善，拟首次中期分红核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.73 元总市值/流通市值131052/131052 百万元52 周最高价/最低价28.75/19.53 元近 3 个月日均成交额976.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海螺水泥（600585.SH）-2024 年三季报点评：盈利修复可期，看好龙头优势持续领先》 ——2024-10-30《海螺水泥（600585.SH）-2023 年年报点评：销量逆势提升，分红率维持较高水平》 ——2024-03-28业绩同比改善，并拟首次中期分红。2025H1 公司实现营收 412.9 亿元，同比-9.4%，其中主营业务收入 348.4 亿元，同比+2.31%，归母净利润 43.7 亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润 42.0 亿元，同比+31.8%，EPS 为 0.83 元/股，并拟中期分红 10 派 2.4 元（含税）；其中 Q2 单季度实现营收 222.4 亿元，同比-8.2%，归母净利润 25.6 亿元，同比+40.3%，扣非归母净利润 25.4 亿元，同比+39.6%，尽管市场需求不足，但受益水泥价格提升及煤炭成本下降和持续降本控费，业绩同比改善。水泥盈利改善，国内份额持续巩固，并加大海外拓展。2025H1 公司水泥熟料自产品销量 1.26 亿吨，同比-0.35%，销量降幅显著好于行业（全国水泥产量同比-4.3%），测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为 244.2/174.2/70.0 元/吨，分别同比+4.4/-13.4/+17.8 元/吨；骨料和商混业务分别实现收入21.1/15.2 亿元，同比-3.6%/+29.0%，毛利率分别为 43.9%/11.4%，同比-4.0pp/+3.0pp，骨料业务收入盈利仍有承压，商混业务毛利率小幅回升。同时随着海外项目持续推进，收入稳步增长，实现海外收入 24.6 亿元，同比+7.1%，毛利率 45.2%，同比+5.2pp，盈利能力高于国内水平。现金持续充裕，稳步推进项目并购建设。2025H1 综合毛利率为 25.2%，同比+6.3PP，Q2 单季度 27.2%，同比+7.2pp/环比+4.3pct，期间费用率 10.7%，同 比 +1.16pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别+0.5/+1.25/-0.23/-0.39pp，主因收入下滑导致费用摊薄减弱。2025H1 经营活动现金流净额 82.9 亿，同比+20.6%，货币资金和交易性金融资产合计638.4 亿元，同比-8.2%，在手现金依旧充裕，完成资本性支出 62.1 亿元，同比-19%，国内业务加快整合，新疆尧柏项目收购进一步完善区域布局，并稳步推进海外拓展，其中并购西巴布亚海螺有效提升印尼市场竞争力，柬埔寨金边 5000 吨生产线建成运营，新增海外熟料产能 180 万吨风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；错峰协同不及预期；投资建议：“反内卷”深化推进，龙头优势有望持续领先，维持“优于大市”随着重大战略工程项目稳步推进，有望带动基建投资改善并形成更多实物量，同时“反内卷”持续深化，将进一步推动供需格局改善和盈利水平修复，公司作为国内水泥龙头优势领先，有望持续受益。预计 2025-2027 年 EPS 为1.85/1.08/2.25 元/股，对应 PE 为 8.4/7.6/7.1X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)140,99991,03085,78786,85488,561(+/-%)6.8%-35.4%-5.8%1.2%2.0%净利润(百万元)10430769698261099711935(+/-%)-33.4%-26.2%27.7%11.9%8.5%每股收益（元）1.971.451.852.082.25EBITMargin8.1%9.0%12.5%13.6%14.4%净资产收益率（ROE）5.6%4.1%5.1%5.5%5.8%市盈率（PE）12.617.013.311.911.0EV/EBITDA9.511.28.47.67.1市净率（PB）0.710.700.680.660.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩同比改善，并拟首次中期分红。2025H1 公司实现营收 412.9 亿元，同比-9.4%，其中主营业务收入 348.4 亿元，同比+2.31%，归母净利润 43.7 亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润 42.0 亿元，同比+31.8%，EPS 为 0.83 元/股，并拟中期分红 10派 2.4 元（含税）；其中 Q2 单季度实现营收 222.4 亿元，同比-8.2%，归母净利润 25.6 亿元，同比+40.3%，扣非归母净利润 25.4 亿元，同比+39.6%，尽管市场需求不足，但受益水泥价格提升及煤炭成本下降和持续降本控费，业绩同比改善。图1：海螺水泥营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海螺水泥单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海螺水泥归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海螺水泥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理水泥盈利改善，国内份额持续巩固，并加大海外拓展。2025H1 公司水泥熟料自产品销量 1.26 亿吨，同比-0.35%，销量降幅显著好于行业（全国水泥产量同比-4.3%），测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为 244.2/174.2/70.0 元/吨，分别同比+4.4/-13.4/+17.8 元/吨；骨料和商混业务分别实现收入 21.1/15.2 亿元，同比-3.6%/+29.0%，毛利率分别为 43.9%/11.4%，同比-4.0pp/+3.0pp，骨料业务收入盈利仍有承压，商混业务毛利率小幅回升。同时随着海外项目持续推进，收入稳步增长，实现海外收入 24.6 亿元，同比+7.1%，毛利率 45.2%，同比+5.2pp，盈利能力高于国内水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海螺水泥水泥熟料销量及增速图6：海螺水泥水泥熟料吨收入和吨成本资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：海螺水泥骨料业务收入及增速图8：