半年报点评：金矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市紫金矿业（601899.SH）——半年报点评金矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.39 元总市值/流通市值460982/460982 百万元52 周最高价/最低价22.55/13.94 元近 3 个月日均成交额2990.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）财报点评：矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破 100 亿元》 ——2025-04-13《紫金矿业（601899.SH）年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶》 ——2025-03-23《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进》 ——2024-10-20《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性》 ——2024-08-25《紫金矿业（601899.SH）年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶》 ——2024-03-24公司发布半年报：上半年实现营收 1677.11 亿元，同比+11.50%；实现归母净利润 232.92 亿元，同比+54.41%；实现扣非净利润 216.24 亿元，同比+40.12%。公司于 25Q2 实现营收 887.83 亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润 131.25 亿元，同比+48.75%，环比+29.10%；实现扣非净利润 117.43 亿元，同比+27.51%，环比+18.84%。核心矿产品产量：今年上半年，公司矿产金产量为 41.19 吨，同比+16.3%，完成全年产量计划 48.46%；矿产铜产量为 56.69 万吨，同比+9.3%，完成全年产量计划 49.30%。公司今年矿产金产量实现高速增长，这主要是得益于公司前几年有非常多的金矿项目的并购，因此在金价不断创历史新高的背景下，Q2 金矿量价齐增，是推动业绩环比大幅提升的核心因素。核心矿产品成本：今年上半年，公司矿产金单位营业成本为 261.97 元/克，同比+15.41%；矿产铜单位营业成本为 24256 元/吨，同比+8.21%；矿产锌单位营业成本为 10113 元/吨，同比+12.76%；矿产银单位营业成本为 1.99 元/克，同比+6.42%。综合来看公司上半年成本压力有所提升。公司将严格管控成本，继续发挥公司在成本端的优势，提升精细化管理的水平。分红方面：公司计划实施中期分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.2元(含税)，总计派发现金红利约 58.47 亿元，约占今年上半年归母净利润的25.10%。境外黄金板块分拆上市是公司重大战略举措：公司将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际，并于 2025 年 6 月 30 日向联交所正式递交上市申请。紫金黄金国际的分拆上市将带来：1）打造境外黄金上市公司平台，将有利于公司海外黄金业务快速拓展；2）估值重估，公司目前的业务结构当中，铜矿业务利润贡献度高于金矿，整体估值水平并不高，而境外黄金板块单独分拆，预计将在资本市场获得较高的估值溢价，进而提升整体的估值空间。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。基于上半年的业绩表现，上调公司盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收为3651/3817/4005(原预测3699/3864/4042)亿元，同比增速20.2%/4.5%/4.9%；归母净利润为460.63/526.55/584.84(原预测397.58/455.30/506.74)亿元，同比增速 43.7%/14.3%/11.1%；摊薄 EPS 为 1.73/1.98/2.20 元，当前股价对应 PE 为 12.9/11.3/10.2X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)293,403303,640365,124381,652400,466(+/-%)8.5%3.5%20.2%4.5%4.9%净利润(百万元)21,11932,05146,06352,65558,484(+/-%)5.4%51.8%43.7%14.3%11.1%每股收益（元）0.801.211.731.982.20EBITMargin10.8%15.1%16.3%17.6%18.8%净资产收益率（ROE）19.6%22.9%26.8%25.2%23.4%市盈率（PE）27.918.612.911.310.2EV/EBITDA19.214.610.89.58.5市净率（PB）5.484.263.462.852.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 二季度实现归母净利润 131 亿元，环增约 29%公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 1677.11 亿元，同比+11.50%；实现归母净利润 232.92 亿元，同比+54.41%；实现扣非净利润 216.24 亿元，同比+40.12%；实现经营活动产生的净现金流 288.30 亿元，同比+41.00%。公司于 25Q2 实现营收887.83 亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润 131.25 亿元，同比+48.75%，环比+29.10%；实现扣非净利润 117.43 亿元，同比+27.51%，环比+18.84%。公司此前已发布过业绩预告，实际业绩和预告吻合，业绩表现非常亮眼。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：今年上半年，矿产金产量为 41.19 吨，同比+16.3%，完成全年产量计划 48.46%，其中 25Q1/Q2 产量分别为 19.07/22.12 吨，Q2 环增约 16%；矿产铜产量为 56.69 万吨，同比+9.3%，完成全年产量计划 49.30%，其中 25Q1/Q2产量分别为 28.76/27.93 万吨，Q2 环减约 3%；矿产锌产量为 17.96 万吨，矿产铅产量为 2.05 万吨，总计完成全年产量计划 45.48%；矿产银产量为 223.56 吨，同比+6.3%，矿山产当量碳酸锂 7315 吨，同比+2961%。公司 2025 年核心矿产品产