出口放量叠加锂电盈利修复，净利润持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市骆驼股份（601311.SH）出口放量叠加锂电盈利修复，净利润持续增长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.17 元总市值/流通市值11931/11931 百万元52 周最高价/最低价10.24/6.82 元近 3 个月日均成交额195.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-海外与国内业务推进，2024 年公司业绩稳定增长》 ——2025-04-21《骆驼股份（601311.SH）-三季度净利润同比增长 44%，盈利能力同环比提升》 ——2024-10-25《骆驼股份（601311.SH）-二季度净利润同比增长 35%，海内外业务持续发力》 ——2024-08-20《骆驼股份（601311.SH）-毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长 35%》 ——2024-04-29《骆驼股份（601311.SH）-主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进》 ——2024-04-22海外与国内业务持续推进，公司业绩稳定增长。骆驼股份 25Q2 营收 38.6 亿元，同比-5%，环比-7%，归母利润 2.95 亿元，同比+87%，环比+25%，扣非1.99 亿元，同比+13.9%，环比-3%。25Q2 毛利率 15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct；整体来看，公司汽车低压铅酸电池产销量较上年上半年累计销售1917 万 KVAH，同比+0.8%；汽车低压锂电池累计销售 22.9 万 KWH，同比+274%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。费用管控稳定，锂电毛利率持续修复。费用层面，25Q2 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.5%/1.9%，同比分别-0.1/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.1/+0.2pct。盈利能力层面，25Q2 公司销售毛利率 15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct，公司盈利能力依旧稳健扎实。25H1 公司低压锂电毛利率持续提升，25H1 为 15.0%（24 年全年为 12.3%）；锂电方面，公司汽车低压锂电池实现 15 个定点项目的量产供货；25H1 公司新获得汽车低压锂电池项目定点 23 个，其中 12V 锂电项目 16 个，包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车等主机厂的多款车型。新业务拓展方面：公司上半年完成海外 36V 洗地机、12V 割草机的 BMS 开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。 1）渠道扩张：截至25H1，公司依托“优能达”数字化管理系统，与覆盖全国主要地市的 2000多家经销商、遍布全国的超 12 万家终端门店和维修点达成合作关系；2）出口推进：上半年共开发新客户 19 个，其中包含 9 个新国家，并成功获取南美多个客户商机；25H1 公司海外市场销量同比+21.3%；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至 25H1 年，公司国内铅酸电池产能约 3500 万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约 500 万 KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86 万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，上修公司盈利预测，预计公司 25/26/27 年归母净利润 9.3/11.3/13.3 亿元（原预测 8.6/10.7/12.6亿元），对应 EPS 为 0.80/0.96/1.14 元（原预测 0.73/0.91/1.07 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,07915,59217,54119,55821,710(+/-%)4.9%10.7%12.5%11.5%11.0%净利润(百万元)57261493311261334(+/-%)21.8%7.3%52.0%20.6%18.5%每股收益（元）0.490.520.800.961.14EBITMargin1.3%1.9%5.6%6.2%6.6%净资产收益率（ROE）6.2%6.4%9.4%10.9%12.3%市盈率（PE）20.819.412.810.68.9EV/EBITDA26.922.912.110.49.1市净率（PB）1.291.251.201.151.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：骆驼股份 25Q2 营收 38.6 亿元，同比-5%，环比-7%，归母利润 2.95 亿元，同比+87%，环比+25%，扣非 1.99 亿元，同比+13.9%，环比-3%。25Q2 毛利率 15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct；整体来看，公司汽车低压铅酸电池产销量较上年上半年累计销售 1917万 KVAH，同比+0.8%；汽车低压锂电池累计销售 22.9 万 KWH，同比+274%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理费用层面，25Q2 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.5%/1.9%，同比分别-0.1/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.1/+0.2pct。盈利能力层面，25Q2 公司销售毛利率 15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct，公司盈利能力依旧稳健扎实。25H1 公司低压锂电毛利率持续提升，25H1 为 15.0%（24 年全年为 12.3%）；锂电方面，公司汽车低压锂电池实现 15 个定点项目的量产供货；25H1 公司新获得汽车低压锂电池项目定点 23 个，其中 12V 锂电项目 16 个，包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车等主机厂的多款车型。新业务