短期承压，稳步推进重点项目

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 26 日公司研究●证券研究报告金石资源（603505.SH）公司快报短期承压，稳步推进重点项目投资要点 事件：金石资源发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营收 17.26 亿元,同比增长54.24%；归母净利润 1.26 亿元，同比下降 24.74%；扣非归母净利润 1.28 亿元，同比下降 24.04%；毛利率 19.52%，同比减少 7.01pct。25Q2，实现营收 8.67 亿元，同比增长 29.22%，环比增长 0.9%；归母净利润 0.59 亿元，同比减少 44.63%，环比减少 11.35%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比减少 44.84%，环比减少 13.64%；毛利率 20.53%，同比下降 9.95pct，环比提升 2,04pct。 AHF 贡献营收增长，多因素影响净利润下滑。2025 年上半年收入大幅增长，但此未能带动净利润同步增长。金鄂博氟化工的产能逐步释放：金鄂博氟化工销售无水氟化氢（AHF）9.58 万吨，较上年同期增加了 4.68 万吨，AHF 营业收入 90674.27 万元，同比增长 114.96%。但 AHF 行业毛利率整体偏低，甚至亏损。而公司的 AHF 依托“选化一体”模式，由公司控股公司金鄂博氟化工将公司参股公司包钢金石的低品位萤石粉转化成下游可用的标准 AHF，报告期内，金鄂博氟化工消纳了包钢金石供应的近 38 万吨低品位萤石粉，且 AHF 毛利率 11.57%，较上年同期的 0.39%已有较大提升。金鄂博氟化工营收由公司并表，项目部分利润则体现在包钢金石，公司以权益法核算，本期包钢金石实现投资收益 5502.72 万元。2025 上半年公司整体净利润有所下滑，主要有以下三方面原因：一是国内单一矿山的产销量及成本较上年基本持平（生产萤石精矿 18.59 万吨，同比略增 0.28 万吨；销售自产萤石精矿 15.44万吨，同比减少 0.49 万吨）。但其中翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购增加，致本期利润同比减少近 2000 万元。二是因为报告期内蒙古国项目选矿厂仍在建设中，预处理后的萤石产品大部分还需后续浮选加工，只实现少量销售，叠加蒙图兑人民币贬值产生汇兑损失、银行贷款利息增加财务费用，以及管理费用中人工成本支出较大等因素的影响，本期归母净利润亏损 1704 万元（其中汇兑损失 644 万元）。三是因锂行业周期尚未明显复苏，金石新材料和江西金岭报告期内归母净利润亏损 2754 万元。 项目进度良好，支撑业绩持续增长。2025 年上半年公司各大地区项目产量基本符合年初定量目标进度。公司国内单一萤石矿山生产各类萤石产品 18.59 万吨，包头“选化一体”项目包钢金石生产萤石粉 39 万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢 10.3万吨；蒙古国项目预处理项目处理原矿约 20 万吨、生产 40%-45%品位的萤石块矿近4 万吨。重点项目正在持续推进：1.单一矿山：为提升开采能力并支撑后期采选生产规模扩大，翔振矿业推进竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，计划于 2025 年底前完成，投产后预计将显著提升该子公司的盈利能力；2.蒙古国项目：预处理项目已开始试生产，配套选矿厂完成建设安装进度的 85%左右，计划 10 月底前启动单机试车并出产萤石精粉，水、电、土地等基础设施配套也在按计划推进，为全面投产提供保障；3.湖南金石智造：报告期内签订装药车销售合同金额达 1000 余万元，湖南金石智造的相关产品正在市场开拓阶段，尚未盈利。湖南金石智造在技术研发和创新上取得成果显著，其“乳化炸药全静态乳化器”“乳化炸药地面站全静态乳基础化工 | 氟化工Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-08-25)17.10 元交易数据总市值（百万元）14,392.54流通市值（百万元）14,392.54总股本（百万股）841.67流通股本（百万股）841.6712 个月价格区间28.19/15.76一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.71-6.78-31.81绝对收益3.578.342.52分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告金石资源：2024 年业绩承压，2025Q1 态势向好，包头和蒙古国项目支撑长期成长-华金证券-化工-公司快报-金石资源 2025.5.21公司快报/氟化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分化配方工艺技术及装备”“乳化炸药全静态现场混制多用途车”三个项目于 2025 年1 月通过国家工信部组织的科技成果鉴定，分别为“国际领先”“国际先进”水平，“高原地区乳化炸药装药设备及其爆破应用”荣获中国爆破行业协会科学进步二等奖。 资源规模和产业链优势突出。公司抓住行业发展机遇，以较低的成本取得了较大的萤石资源储备，已探明的可利用资源储量居全国首位。目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为 8000 万吨矿物量左右，公司保有国内萤石资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿，公司目前拥有国内单一萤石矿山采矿权 8 个（另有龙泉砩矿名下的章府会矿山采矿权因储量较少，已签署转让协议），探矿权 2 个。公司不仅资源储备总量较大，单个矿山的可采储量规模也较大。从总量上看，公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为 112 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 7 家，加上包头“选化一体”项目，公司萤石产量处于全国的绝对领先地位，加上蒙古国项目，预计对未来国内和国际萤石市场的价格也会有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司在国内拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，其数量在全国领先。其中，翔振矿业的预处理和浮选生产线，除处理自产矿石外，还可收购周边原矿进行选矿加工。随着公司在内蒙古“选化一体”铁稀土共伴生萤石资源回收项目规模化产能的释放，以及下游年产 30 万吨无水氟化氢/氟化铝柔性化项目的逐步建成投产，规模优势更加凸显。 投资建议：金石资源为国内萤石龙头，资源规模优势突出，不断向氟化工和新能源延伸，包头和蒙古国项目带来增量。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 42.19/49.30/55.87 亿元，同比分别增长 53.3%/16.9%/13.3%，归母净利润分别为 5.21/7.06/9.08 亿元，同比分别增长 102.8%/35.5%/28.6%，对应 PE 分别为 27.6x/20.4x/15.8x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；价格大幅波动；产销不及预期；项目进度不确定性；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,8962,7524,2194,9305,587YoY(%)80.545.253.316.913.3归母净利润(百万元)349257521706908YoY(%