25Q2环比大幅减亏，海外布局提速

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 26 日公司研究●证券研究报告晶澳科技（002459.SZ）公司快报25Q2 环比大幅减亏，海外布局提速投资要点 事件：公司发布 2025 年中报，25H1 实现营收 239.05 亿元，同比-36.01%；实现归母净利润-25.80 亿元，同比-195.13%；扣非归母净利润-22.87 亿元，同比-179.23%。其中 25Q2 实现营收 132.33 亿元，环比+24%，实现归母净利润-9.42亿元，环比 Q1（-16.38 亿元）大幅减亏 42.49%；扣非归母净利润-8.81 亿元，环比 Q1（-14.06 亿元）减亏 37.34%。 Q2 亏损显著收窄，海外出货保持较高占比。25Q2 公司实现归母净利润-9.42 亿元，环比减亏 42.49%，毛利率-0.95%，环比+5.76pct，亏损收窄趋势明显。25H1 公司实现电池组件出货 33.79GW（含自用 119MW），其中组件海外出货占比 45.93%。分季度看，Q1 公司电池组件出货量 15.65GW（含自用 33MW），Q2 电池组件出货 18.14GW（含自用 86MW），环比+15.9%，主要受益于国内抢装潮推动组件价格修复及需求回升。 光伏行业“反内卷”政策落地显效，公司海外布局与技术创新双提速。6 月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，光伏产业链多个环节价格已上涨，8 月 19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，进一步明确组件价格上行预期。公司在海外共设立16 个销售公司，服务网络覆盖 178 个国家和地区，并积极拓展东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场。25H1 研发投入 13.88 亿元，占营收比重 5.81%。截至报告期末，公司拥有有效专利 2,072 项，其中发明专利 1,109 项。公司推出的高功率 DeepBlue5.0 组件产品转换效率达 24.8%，具备更优的 BOS 与 LCOE 表现。在 BC 电池领域，公司发布“晶弦”细栅互联技术，助力组件功率提升超 10W、效率突破 25%。目前，其 n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已最高达到 27%。 股权激励彰显发展信心，经营现金流显著改善。公司发布《2025 年股票期权激励计划》，设定行权条件为 2025 年净利润减亏不低于 5%（2024 年为基数）、2026年净利润为正。同时，公司计划在 12 个月内拟回购 2-4 亿元用于员工持股计划或者股权激励，同时下修可转债转股价，多措并举彰显信心。25H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 45.08 亿元，同比+342.44%。截至报告期末公司具有货币资金 260.75 亿元，现金储备充裕，资金安全垫厚实，有力支撑公司抵御行业周期波动。此外，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市工作，有望提高公司资本实力和综合竞争力。 投资建议：公司作为光伏一体化龙头企业，有望受益于光伏行业“反内卷”的落地显效，随着降本增效的推进与海外布局提速，业绩有望修复。我们预计公司2025-2027 归母净利润分别为-32.85、21.84 及 34.02 亿元，对应 EPS 分别为-0.99、0.66 及 1.03 元/股，P/E 分别为-13、19、12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险。电力设备及新能源 | 太阳能Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-25)12.64 元交易数据总市值（百万元）41,834.38流通市值（百万元）41,780.54总股本（百万股）3,309.68流通股本（百万股）3,305.4212 个月价格区间18.33/9.21一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.2115.593.07绝对收益8.530.7137.39分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告晶澳科技：晶澳科技：24H1 业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力-华金证券-电力设备与新能源-公司快报 2024.9.9公司快报/太阳能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)81,55670,12156,73569,77280,803YoY(%)11.7-14.0-19.123.015.8归母净利润(百万元)7,039-4,656-3,2852,1843,402YoY(%)27.2-166.129.5166.555.8毛利率(%)18.14.52.911.012.1EPS(摊薄/元)2.13-1.41-0.990.661.03ROE(%)18.9-17.9-13.58.512.1P/E(倍)5.9-9.0-12.719.212.3P/B(倍)1.21.51.71.61.5净利率(%)8.6-6.6-5.83.14.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/太阳能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4913254939424085858048694营业收入8155670121567356977280803现金1598825089183012295816859营业成本6677366979550956210471066应收票据及应收账款934691805810126248724营业税金及附加422357284324364预付账款1990878144214121894营业费用1380107879410251204存货1447210571100291319113379管理费用23452007153219402262其他流动资产73369221682783947838研发费用114298776610121212非流动资产5745758019476675014350991财务费用-360549423-48-255长期投资899639483348198资产减值损失-2419-3329-1299-1047-1212固定资产3686641584322693402734581公允价值变动收益126-249-55-71-89无形资产22632163233725212726投资净收益-71-10166186171其他非流动资产1743013634125801324613485营业利润8114-4972-334724843818资产总计1065891129589007610872399685营业外收入2128333328流动负债50266499764057561300533