盈利能力恢复显著，LDK增长空间广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 6.68 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力恢复显著，LDK 增长空间广阔 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 14.04 52 周内股价区间(元) 2.95-7.01 总市值(亿元) 251.89 总资产(亿元) 210.80 每股净资产(元) 2.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际复材（301526）：多轮提价成效显现，期待拐点持续向上 (2025-04-30) 2. 国际复材（301526）：多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点 (2025-03-28) 3. 国际复材（301526）：业绩阶段承压，产能提质升级 (2024-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年度半年报，2025H1实现营业总收入 41.53亿元，同比+19.40%，实现归母净利润 2.31 亿元，同比+341.55%；2025 单 Q2 实现营业总收入 22.85亿元，同比+21.68%，实现归母净利润 1.79亿元，同比 754.09%。  提价成效显现，盈利显著改善。1）行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，为企业提价提供了较好的市场环境。2）需求方面：风电、汽车、LDK 等应用领域需求旺盛，公司相关产品具备较强竞争力，为产品提价和结构优化提供有力支撑。3）销售价格方面：2024年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。  毛利率环比改善显著，费用率持续下降。1）受益于产品价格回升和产品结构优化，报告期公司毛利率同比增加 2.30个百分点至 17.38%，提价成效显著。2）受益于公司持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率同比下降 0.91 个百分点至 1.78%，管理费用率同比下降 2.25个百分点至 3.04%；受益有息负债规模和负债成本下降，以及汇兑收益较多，财务费用率同比下降 4.13 个百分点至0.72%。3）综合费用率同比下降 9.51 个百分点，销售净利率同比增加 9.78 个百分点至 6.69%，盈利能力改善显著。  产品价格止跌回升，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子产品 LDK 一代、二代，5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提质升级方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目有序推进，也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。  盈利预测。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.12元、0.19元、0.23元，对应 PE分别为 55 倍、34 倍、29 倍。公司产品结构持续向好，风电、电子等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性。  风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 73.62 88.67 97.62 106.49 增长率 2.87% 20.45% 10.09% 9.08% 归属母公司净利润（亿元） -3.54 4.55 7.31 8.77 增长率 -164.88% 228.48% 60.71% 20.02% 每股收益 EPS（元） -0.09 0.12 0.19 0.23 净资产收益率 ROE -4.19% 5.07% 7.58% 8.44% PE -71 55 34 29 PB 3.17 2.97 2.76 2.55 数据来源：Wind，西南证券 -5%22%49%75%102%129%24/824/1024/1225/225/425/625/8国际复材 沪深300 国 际复材（301526） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 73.62 88.67 97.62 106.49 净利润 -3.74 4.81 7.72 9.27 营业成本 64.36 72.07 77.88 83.36 折旧与摊销 10.08 9.85 10.39 10.80 营业税金及附加 0.59 0.68 0.75 0.82 财务费用 3.24 2.79 2.93 3.01 销售费用 1.75 1.77 1.95 2.13 资产减值损失 -1.93 -2.00 -2.00 -2.00 管理费用 6.56 7.09 7.81 8.52 经营营运资本变动 -0.13 1.86 -4.00 -3.02 财务费用 3.24 2.79 2.93 3.01 其他 9.49 2.16 1.20 1.65 资产减值损失 -1.93 -2.00 -2.00 -2.00 经 营活动现金流净额 17.01 19.47 16.25 19.71 投资收益 -0.60 -0.60 0.80 0.27 资本支出 -5.20 -12.00 -8.00 -4.00 公允价值变动损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -6.28 -0.48 1.28 0.75 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -11.48 -12.48 -6.72 -3.25 营业利润 -3.77 5.67 9.10 10.92 短期借款 4.82 -5.42 -5.00 -2.00 其他非经营损益 -0.02 -0.01 -0.02 -0.02 长期借款 -13.10 30.00 28.00 26.00 利润总额