2025年半年报点评：需求疲弱业绩承压，静待TCO玻璃放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.09 元 金晶科技（600586） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 需求疲弱业绩承压，静待 TCO 玻璃放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.17 流通 A 股(亿股) 14.17 52 周内股价区间(元) 4.55-6.6 总市值(亿元) 72.14 总资产(亿元) 101.92 每股净资产(元) 3.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 金晶科技（600586）：业绩阶段承压，静待 TCO 放量 (2025-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 23.94亿元，同比-32.56%，实现归母净利润-0.96亿元，同比转亏；2025 单 Q2实现营业总收入 11.76亿元，同比-33.71%，实现归母净利润-1.05亿元。2025H1业绩处于业绩预告区间。  需求仍然承压，优化结构应对。1）玻璃行业:需求端，汽车、家电需求相对较好，而房地产新开工和销售均下滑 20%左右，整体需求较为低迷；供给端，截至 2025年 6月末行业日熔化量维持在 15.6万吨左右，同比减少 8%左右。供需失调销售价格走低，行业盈利能力显著承压。2）纯碱行业：玻璃作为纯碱的主要下游应用，需求规模萎缩；供给端新产能仍在释放，预计 2025年底国内纯碱总产能将达到 4450万吨，供需失调导致纯碱库存攀升，销售价格低迷，纯碱生产毛利处于近几年的历史低点。面对行业下行压力，公司不断优化产品结构，提高高附加值产品占比，并通过稳定生产降低消耗、优化采购成本等举措实现生产成本的持续降低，以应对市场销售价格的下滑影响。  毛利率下滑，盈利能力承压。1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑 11.64个百分点至 8.45%。2）费用率：受营收规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加 0.21个百分点、研发费用率同比增加 1.13 个百分点；叠加折旧摊销费增加管理费用率同比增加2.42 个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降 0.05 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 12.08个百分点至-4.25%，盈利能力显著承压。  反内卷有效托底，静待 TCO持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO 玻璃长期成长空间广阔。1）当前行业反内卷工作持续推进，落后产能有望陆续去化，对行业盈利能力将有效托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）沙岩项目将于年底投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链进一步完善，随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断提升，全产业链的竞争优势将得不断强化。3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线 TCO产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，未来增长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为-0.04元、0.30元、0.38元，对应 PE 分别为-132 倍、17 倍、14 倍。公司综合竞争能力突出，TCO 玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 64.52 60.91 71.38 80.86 增长率 -19.04% -5.59% 17.18% 13.29% 归属母公司净利润（亿元） 0.60 -0.55 4.20 5.34 增长率 -86.90% -190.65% 866.12% 27.11% 每股收益 EPS（元） 0.04 -0.04 0.30 0.38 净资产收益率 ROE 0.84% -0.77% 5.55% 6.68% PE 119 -132 17 14 PB 1.24 1.26 1.17 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%8%17%25%34%24/824/1024/1225/225/425/625/8金晶科技 沪深300 56210 金 晶科技（600586） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 64.52 60.91 71.38 80.86 净利润 0.49 -0.44 3.41 4.33 营业成本 55.65 55.51 59.96 65.62 折旧与摊销 5.56 5.59 5.84 6.12 营业税金及附加 0.84 0.74 0.89 1.00 财务费用 0.92 0.86 0.90 0.92 销售费用 0.41 0.30 0.36 0.40 资产减值损失 -0.64 -0.60 -0.70 0.55 管理费用 4.57 4.26 5.00 5.66 经营营运资本变动 -3.77 3.12 0.52 0.39 财务费用 0.92 0.86 0.90 0.92 其他 3.69 0.66 1.36 0.59 资产减值损失 -0.64 -0.60 -0.70 0.55 经 营活动现金流净额 6.25 9.19 11.33 12.89 投资收益 -0.80 -0.50 -0.50 -1.00 资本支出 2.31 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -6.23 -0.60 -0.60 -1.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3.92 -5.60 -5.60 -6.10 营业利润 1.00 -0.66 4.48 5.71 短期借款 -1.78 -0.46 0.00 0.00 其他非经营损益 0.08 0.07 0.07 0.07 长期借款 -2.39 2.00 1.00 1.00