2025年半年报点评：2025年上半年创新药大幅增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2025年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.29 元 亿帆医药（002019） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 2025 年上半年创新药大幅增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.16 流通 A 股(亿股) 8.41 52 周内股价区间(元) 10.1-16.29 总市值(亿元) 198.15 总资产(亿元) 126.74 每股净资产(元) 7.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 亿帆医药（002019）：自有产品高增长，创新管线商业化进程推进 (2025-05-03) 2. 亿帆医药（002019）：新品获批上市，迈入麻精药新领域 (2025-04-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入 26.4亿元，同比增长 0.1%；实现归母净利润 3.0亿元，同比增长 19.9%。实现扣非归母净利润 2.4 亿元，同比增长 32.2%。  创新药大幅增长，亿立舒国内快速放量、美国实现发货。1）2025 年上半年公司医药自有产品实现营业收入 19.9 亿元，同比增长 7.2%；国内药品市场实现营业收入 19.2亿元，同比增长 3.6%；其中国内医药自有（含进口）实现入 17.7亿元，同比增长 7.2%。其中亿立舒和易尼康两款创新药合计实现销售收入同比增长 169.6%，亿立舒发货同比增长 96.0%。上半年，公司境外药品制剂实现营业收入 3.3亿元，同比增长 6.5%。公司持续推进重点产品的商业化进程，其首个自主研发 I类大分子创新药亿立舒上半年共发货 22万支，国内市场加速放量，同时于第二季度实现美国首批发货、并进入美国综合癌症网络 2A 级推荐指南，目前已在 34个国家获准上市销售、在 5个国家实现发货或销售；2）2025年上半年公司维生素产品实现营业收入 3.0 亿元，同比减少 19.6%，公司继续保持了维生素 B5 细分领域的市场领先地位。3）2025 年上半年公司医药其他产品/高分子材料产品/医药服务业务分别实现营业收入 2.5/0.8/0.1 亿元，分别同比+3.4%/-10.9%/-81.3%。  研发持续推进。报告期内，公司国内药品研发（化药）获得了氢溴酸依他佐辛注射液、注射用阿糖胞苷、注射用盐酸表柔比星和氨溴特罗口服溶液 4 个产品注册证书；提交了比拉斯汀口服溶液、口服用苯丁酸甘油酯 2 个制剂产品注册申报；完成了 3款改良新药 Pre-IND 申请与沟通。中药方面，公司创新中药断金戒毒胶囊 Ib 期结果读出，展现出良好的 PK 特征、安全性耐受性、与显著的疗效；完成了复方银花解毒颗粒儿童流感 III 期临床试验入组随访，正在开展数据清理和数据审核工作；取得了复方黄黛片治疗晚期复发性铂耐药卵巢癌患者IIT 临床研究组长单位伦理批件。  多因素影响，盈利能力同比提升。2025年上半年公司高附加值的创新及自研药品毛利增加，实现毛利率 48.6%，同比+0.8pp。费用率方面，2025年上半年分别 实 现 销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费 用 率 23.6%/6.9%/0.6%/4.5%， 分 别 同 比-0.6pp/+0.3pp/-0.6pp+0.1pp，财务费用汇兑收益同比增加。叠加信用减值损失同比减少等因素影响，上半年公司实现归母净利率 11.5%，同比+1.9pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.0 亿元/7.9亿元/9.4 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：创新产品进度不及预期风险；海外经营风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,160 5,983 6,934 7,868 增长率 26.84% 15.95% 15.89% 13.48% 归属母公司净利润（百万元） 386 600 791 941 增长率 170.04% 55.41% 31.93% 18.88% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.49 0.65 0.77 净资产收益率 ROE 4.53% 6.52% 7.92% 8.60% PE 33.50 33.03 25.04 21.06 PB 1.53 2.15 1.98 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -5%7%20%32%45%57%24/824/1024/1225/225/425/625/8亿帆医药 沪深300 33502 亿 帆医药（002019） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,160 5,983 6,934 7,868 净利润 324 503 664 789 营业成本 2,713 3,009 3,422 3,812 折旧与摊销 346 225 227 130 营业税金及附加 50 59 68 77 财务费用 69 73 73 46 销售费用 1,221 1,382 1,602 1,739 资产减值损失 165 176 186 196 管理费用 408 473 548 582 经营营运资本变动 -252 -221 -254 -699 财务费用 74 61 56 46 其他 -11 17 7 24 资产减值损失 -105 -111 -111 -111 经 营活动现金流净额 641 774 904 485 投资收益 -14 -18 -21 -24 资本支出 -628 -293 -319 -183 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 83 -8 -21 -24 其他经营损益 129 124 144 0 投 资活动现金流净额 -545 -301 -340 -206 营业利润 382 590 783 947 短期借款 463 0 0 0 其他非经营损益 7 14 14 0 长期借款 -185 0 0 0 利润总额 389 604 797 947 股权融资 1 3 0 0