保险行业深度研究报告：保险行业发展意见点评，五年新目标，提质增量再上新台阶

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 保险行业深度研究报告 推荐（维持） 五年新目标，提质增量再上新台阶 ——保险行业发展意见点评  行业健康险经历爆发式增长后增速趋于平稳，有效供给和覆盖仍不足未来 5-10年大空间仍在。目前健康险为主的保障型保险还处于各因素综合触发的爆发性增长阶段。健康险等偏保障属性的保险，需求相对稳定刚性，受经济环境和资本市场变动影响相对寿险较小。下一阶段健康险增速料有所放缓并趋于稳定，预计 6 年累计新单空间在 4.4 万亿左右，复合增速 15%左右，10 年累计新单空间在 9.5 万亿左右，复合增速 10%左右。  养老年金需乘政策优惠春风，下一阶段发展空间更加可期。在老龄化快速加深，社会养老面临压力加剧时，预期政府未来将会有更大的力度和政策优惠推动第三支柱个人养老基金账户的普及。更多的居民储蓄和金融资产会参与其中，这对于资管行业来说是巨大增量，对能参与到个人养老基金管理的金融机构来说是重大利好。对于保险机构和保险资管来说，其拥有擅长管理长期风险、长期现金流、匹配资产负债的优势，更有机会享受未来增量的大蛋糕。  支持参与医保服务、普惠保险：长尾赛道机会多、一般赛道盈利或被压缩。目前保障保险长尾需求和经济一般、欠发达地区需求远未得到满足，未来在专属赛道、长尾赛道上的机会将会更加显现，具有在长尾赛道上定价和运营优势的行业主体将迎来发展红利。但是保险普惠、商保与医保结合的过程中会遵循微利原则，传统保险盈利性或将压缩，长尾需求的普及也料将挤压其盈利空间。  防控风险保护消费者权益，发展健康服务：龙头险企受益。在行业健康险需求快速爆发的同时，市场也面临一些风险：如有的险种定价不充分，未考虑远期风险恶化情况。此前新的《健康险管理办法》已发布，旨在对积极引导和约束行业规范有序发展。公司治理完善的龙头险企望在一个相对中期的时间内享受份额的集中。另外，《意见》和新《健康险管理办法》也着重提出要推动健康保险和健康管理服务的融合发展。目前行业健康保险与健康服务的融合尚未形成较成熟稳定的商业模式。在这方面，资本充足、主业发展成熟的龙头险企以及有先进技术和经验的外资险企较具备先发优势。  投资建议：短期内我们继续推荐弹性品种新华保险，今年全年重点推荐中国太保、长期坚定看好中国平安、密切关注中国人寿转型中的业绩兑现。另外，关注低估值港股中国太平、中国财险以及估值已跌至较合理区间的中国人保。  风险提示：中美贸易摩擦反复、开门红不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国平安 86.2 8.96 9.44 10.78 9.62 9.13 8.0 2.40 强推 中国太保 39.62 3.28 2.64 3.03 12.08 15.01 13.08 2.06 推荐 中国人寿 34.98 2.21 1.2 1.39 15.83 29.15 25.17 2.55 推荐 新华保险 50.94 4.62 4.05 5.16 11.03 12.58 9.87 2.01 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 01 月 03 日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.19 总市值(亿元) 34,702.66 5.19 流通市值(亿元) 21,011.59 4.3 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.47 -1.96 49.03 相对表现 -3.19 -8.98 12.49 《保险行业重大事项点评：完善人身险定价规定，推动行业高质量发展》 2019-09-30 《保险行业 2020 年度投资策略：保险行业区域发展启示录》 2019-11-11 《保险行业 12 月月报（2019 年第 1 期，总第 1期）：全面对外开放在即，产品端释放宽松信号》 2019-12-30 -1%19%39%59%19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/112019-01-07～2020-01-03沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2020 年 01 月 06 日 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................................. 4 一、行业健康险经历爆发式增长后显示放缓迹象，有效供给和覆盖仍不足未来 5-10 年大空间仍在 ............................ 4 二、养老年金需乘政策优惠春风，下一阶段发展空间更加可期 ......................................................................................... 7 三、支持参与医保服务、普惠保险：长尾赛道机会多、一般赛道盈利或被压缩 ............................................................. 8 四、防控风险保护消费者权益，发展健康服务：龙头险企受益 ......................................................................................... 9 五、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 9 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2011-2016 年监管宽松时代：人身险行业处于高增长阶段 .....................